陕天然气(002267)年报及季报点评：Q1业绩低于我们的预期

一、事件概述:公司发布2014年报,2014年营收53.22亿元,同比增长31.16%,净利5.1亿元,同比增长51.7%,EPS0.49。利润分配方案:10派1.5元。

    2015Q1营收21.08亿元,同比增长28.50%,净利润3.04亿元,同比增长19.94%,基本每股收益0.2735。业绩略低于我们之前的预期。公司预计2015H1净利3~3.7亿元,同比增长5%~30%。

    二、分析与判断:

    Q1业绩低于我们的预期,全年高增长无忧。公司2015Q1净利增速低于营收增速,我们判断主因是毛利率同比下滑2个百分点至21%左右,以及销售、管理等费用的大幅增加所致。公司2015年47亿方的销气量经营计划和我们之前判断的基本一致,我们判断,销气量有超预期的可能,全年业绩高增长无忧。

    公司销气量进入快速增长期。陕西省2013年开始全面实施“气化陕西”二期工程,陕西省委十二届四次全会上明确要求继续推进“气化陕西”工程。陕西省2013年4月专门出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划,2013年的政府工作报告中明确讲到,要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”工程,在西安100公里范围内加快无煤化进程。

    2015年下半年设计产能6亿方的陕西液化气公司也将投产,我们预计年内还会新签其它工业客户,公司工业用气量将保持快速增长。预计“煤改气”需求量可达30亿方,将带动公司近几年销气量持续高增长。预计公司2015~2016年销气量将分别达到47亿方、57亿方,增速分别为21%、20%。

    年内气源地气价改革方案有望出台,将成公司股价催化剂。陕西省天然气井口价为:化肥0.9~1.0元/方,居民0.98元/方,工业1.3元/方,公司综合采购成本约1元/方,管输费均价为0.49元/方,气价媲美新疆。陕西省为气源地,目前不区分存、增量气,本次气价并轨方案对陕西没有影响。我们判断,年内有望出台专门针对陕西、内蒙等气源地的气价改革方案以促进天然气的消费,或将成为公司股价催化剂。

    成本固化,公司业绩进入高弹性时代。近几年公司加快了长输管网的建设,资本开支较大,压制了公司近两年的业绩,2013年公司单位长输管道气净利润约为0.11元。2015年随着关中环线转固(2015年转固金额在10亿元左右),公司短期无需大额资本开支,折旧等成本将固化、财务费用有望持续减少,随着产能利用率的提升,公司业绩相对销气量将进入高弹性时代,2015年公司20%的销气量增速有望带来40%净利润增速。

    风险提示:煤改气、工业用户开发进展低于预期,公司天然气销量不达预期。

    三、盈利预测及投资建议

    预计公司2015~2016年EPS分别为0.64元、0.89元,对应2015~2016年PE分别为26倍、19倍,公司销气量进入快速增长期,成本固化将带来高业绩弹性,维持“强烈推荐”的投资评级。