东风科技(600081)2015年一季报点评:平稳增长 业务符合产业升级方向

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/高登/许英博 日期:2015-04-29

投资要点

    东风科技一季度净利润6699万元(-3.6%),每股收益0.21;扣非后净利润5661万元(+11.3%),保持平稳增长。公司一季度收入11.8亿元(-4.4%),净利润6699万元(-3.6%),同比略有下滑,主要原因是:1)去年同期高基数;2)商用车业务下滑。实现扣非后净利润5661万元,同比提升11.3%,主要受益于:1)会计政策变更带来资产减值损失下降;2)制动公司转让固定资产带来营业外收入。预计随着汽车电子业务、内外饰业务的稳健增长,公司未来三年经营业绩复合增速近30%。

    预计公司未来三年经营性业绩复合增速近30%,汽车电子业务占比超40%。公司主要增长来源:1)受益于汽车电子化比率快速提升,上海伟世通(持股40%)通过新产品、新客户的开拓,预计2014-2016年复合增速有望超40%左右,汽车电子业务占比有望从2014年的30%提升至2017年的超过40%;2)受益于下游东风神龙、东风启辰等主要客户市场份额提升,东风伟世通(持股50%)有望实现15%-20%左右的较快增长;3)本部商用车零部件业务受益于下游景气回升,产品结构升级,盈利能力提升。

    作为集团商用车零部件的主要供应商,未来在车联网领域的拓展值得期待。根据媒体报道,2014年东风汽车集团推出物流信息应用“快召货车”,并与华为达成战略合作协议,布局车联网及智能汽车业务。公司作为集团商用车零部件的主要供应商,有望成为集团车联网业务的重要平台和入口,公司未来在车联网领域的拓展值得期待,有助估值提升。

    东风科技未来有望成为东风汽车集团旗下零部件资源整合平台。参照上汽集团旗下华域汽车、一汽集团旗下一汽富维、一汽富奥等零部件平台发展模式,东风科技作为东风汽车集团旗下唯一的零部件上市公司,有望成为未来集团内零部件资源整合平台。公司目前配套来源主要是东风重卡(商用车)、东风神龙(乘用车),集团内配套比例较低,未来增快空间广阔。

    风险提示:上海伟世通汽车电子产品、客户拓展低于预期;下游主要配套客户市场地位下降;商用车市场低迷,导致重卡配套业务亏损;原材料、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利等。

    盈利预测及估值:考虑商用车业务下滑以及会计政策变更影响,下调公司2015/16年EPS为0.72/0.89元(原2015/16年EPS预测为0.88/1.08元,2014年EPS为0.65元),新增2017年EPS预测1.10元。当前价19.74元,分别对应2015/16/17年27/22/18倍PE。其中2015年业绩增速较低,主要是由于2014年有约6000万元的湛江德利土地转让收益。若扣除该部分非经常性收益,预期公司未来三年经营性业绩年复合增速30%,汽车电子业务占比超40%。