深度*公司*友好集团(600778)年报点评:15年主业继续承压

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐佳睿/林琳 日期:2015-04-29

公司公告2014年实现营业总收入82.77亿元,同比下降13.80%;归属母公司净利润9,189万元,同比下降68.17%,折合每股收益0.295元。公司扣非后净利润为4,156万元,同比下降81.24%,折合每股收益0.133元。基本符合业绩快报业绩。由于2015年公司仍有较大体量门店开业,加之少部分未结算的地产收入将于2015年结算完毕,因此公司主业未来承压较重。我们预测2015-17年公司每股收益为0.04、0.02和0.05元(其中零售为0、0.02和0.05元),上调目标价至13.25元,维持持有评级。

    支撑评级的要点

    报告期内主营业务亏损,14年公司实现净利润9,188万元,剔除房地产业务给公司带来的影响,零售业务亏损-7,360.73万元:报告期内净利润大幅下滑的主要原因是:1)公司控股子公司新疆汇友房地产开发有限责任公司预计2014年1-12月实现净利润将较上年同期大幅下降;2)受新拓展门店各项费用支出及成本增加使得零售业务亏损。分业务分析,报告期内,零售业务实现营收56.43亿元,同比下降0.64%,房地产业务实现营收22.72亿元,同比降低36.44%。报告期内博乐友好时尚购物中心于2014年5月30日开业;奎屯超市卖场项目于2014年9月6日开业;位于昊元上品综合商业中心的友好集团时尚购物城于2014年10月26日开业,商业体地下一层,地上九层,面积超10万平米;阿克苏地区库车县综合性购物中心于2014年12月5日开业;和西山佳雨i城综合性社区超市大卖场于12月12日开业。

    房地产业务贡献利润16,549.57万元:公司房地产业务截至2014年12月底已实现收入的建筑面积占总建筑面积为90.4%,房产销售已接近尾声。截至报告期末,销售商品房预收款余额为8,606.62万元,报告期内该公司实现营业收入212,774.77万元,实现营业利润44,337.96万元;实现净利润33,099.14万元,为公司贡献净利润16,549.57万元。

    4季度单季度实现营收26.57亿元,同比增长1.07%,实现净利润1,156万元。

    综合毛利率同比减少3.43个百分点至25.46%,期间费用率同比增长2.59个百分点至17.8%:毛利率方面,零售业务毛利率为17.18%,同比增加1.26个百分点,房地产业务毛利率为37.83%,同比减少8.22个百分点。期间费用率方面,销售、管理、财务费用率同比分别上升0.12、2.10和0.37个百分点至6.84%、9.60%和1.37%。

    评级面临的主要风险

    公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。

    估值

    由于2015年公司仍有较大体量门店开业,加之少部分未结算的地产收入将于2015年结算完毕,因此公司主业未来承压较重。我们预计2015-17年公司每股收益为0.04、0.02和0.05元(其中零售为0、0.02和0.05元),目标价由9.00元上调至13.25元,维持持有评级。