深度*公司*大东方(600327)年报点评：业绩低于预期 4季度净利润下滑88%

2014年公司实现营业总收入85.54亿元，同比下降3.88%；归属母公司净利润1.47亿元，同比下降21.31%，折合每股收益0.282元。低于我们0.365元的盈利预测。公司扣非后净利润为1.31亿元，同比下降19.94%，折合每股收益0.25元。以2014年12月31日的总股本521,711,813股为基数，按每10股派发现金红利1.00元（含税），我们给予公司2015-17年每股收益预测分别为0.29、0.31和0.32元，以2014年为基期三年复合增长率为4%，上调目标价14.60元，对应50倍2015年市盈率，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    汽车业务下半年收入增速下滑：分业务分析，报告期内公司零售业务实现营收22.31亿元，同比下降8.18%，汽车业务实现营收60.23亿元，同比下降2.43%，汽车业务由于13年4季度基数较高，使得14年下半年营收同比下滑8%，餐饮食品业务实现营收2.07亿元，同比增长4.04%。零售业务，本部实现营收17.2亿元，海门店实现营收2.73亿元，同比增长9.89%，亏损1,465.69%，减亏432万元。汽车业务，实现新车整车销售达

    3.2万辆左右的规模，营收53.60亿元，同比下降3.17%，其中东方汽车实现营业收入48.31亿元，同比增长0.24%，实现净利润1,836.94万元，同比减少1,592.95万元，新纪元汽车实现营业收入12.69亿元，同比下降

    10.61%，实现净利润470.96万元，同比减少1,141.50万元。维修保养等后产业服务营收5.19亿元，同比增长1.39%，新开辟的二手车经营实现营收1,165万元。食品业务14年新增门店3家，目前食品业务门店总数为15家。

    由于13年同期基数较高，公司4季度单季度营收增速下滑10.39%，净利润下滑88%，4季度单季度实现营收21.47亿元，同比下滑10.39%，毛利率减少0.77个百分点，净利润率增加1.69个百分点，使得4季度净利润下滑88%。

    毛利率同比减少0.21个百分点，期间费用率同比增加0.33个百分点：毛利率方面，2014年公司综合毛利率为12.54%，较去年同期同比减少0.21个百分点，其中百货业务毛利率为18.75%，同比减少0.54个百分点，汽车销售业务毛利率为8.86%，同比减少0.09个百分点，餐饮食品业务毛利率为45.65%，同比增长1.15个百分点。期间费用率方面，2014年公司期间费用率同比增加个百分点至0.33%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.13、0.22、-0.10个百分点至3.78%、5.29%和0.73%。

    评级面临的主要风险

    区域竞争激烈，营业收入地区分布集中。

    估值

    我们给予2015-17年每股收益预测至0.29、0.31和0.32元，目标价由6.60元上调至14.60元/股，对应2015年50倍市盈率。我们认为目前公司百货业务主要以无锡大东方为主，而其高端百货定位在经济不景气期间受到影响较大，维持持有评级。