皖通科技(002331)一季报点评：投资收益带动净利增长 物流信息化业务值得关注

事件：

    皖通科技公布2015年一季报：2015Q1，公司实现营业收入约9658万元，同比减少35.0％；营业利润约1272万元，同比增55.4%；归属于上市公司股东的净利润为986万元，同比增加21.8%，EPS为0.03元。

    公司同时预告，2015H1业绩同比变动幅度-20%~30%，归属于上市公司股东的净利润约为1748万元~2840万元。

    点评：

    营收同比显著下降，业绩基本符合预期。2015Q1，公司实现营收约9658万元，同比减少35.0％，主要是由于公司的工程项目多处于施工期而导致项目结算较少。Q1实现归属于上市公司股东的净利润为986万元，同比增加21.8%，主要受Q1实现879万投资收益带动。公司全资子公司华东电子从事港口信息化业务多年，旗下拥有中国港口网，未来将充分挖掘“中国港口网”作为互联网综合运营平台的商业价值，形成高度整合的“大物流”平台，物流信息化业务进展值得关注。

    毛利率大幅提升，管理费用有所增加。公司Q1综合毛利率为26.3%，同比增加约7.2个百分点，2014年年报中公司除系统集成设备外的主要业务毛利率均有所下滑，我们估计Q1毛利率上升的主要原因可能是营收结构变化，是否趋势性变化有待进一步观察。

    Q1销售费用同比增加20.2%，管理费用增加17.1%，销售费用率出现了一定增长，两项费用率合计同比增加约10.2个百分点，预计全年公司的销管费用率与2014年相比也将出现一定幅度的增加。

    应收账款大幅减少，经营性净现金流有所改善，财务风险较小。截至一季度末，公司应收账款余额约为1.8亿元，较年初减少约0.9亿元，主要是由于公司收回了上年度工程款。Q1经营性净现金流约为1475万元，比去年同期的-5262万元增加约6737万元，经营效率有所改善。公司目前持有货币资金约4.2亿，在手现金充裕，财务风险较小。

    看好公司物流信息化业务发展前景，给予“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.28元、0.34元和0.42元，未来三年年均复合增长率为29.4%。公司在高速公路、港口航运信息化领域处于领先地位，我们看好物流信息化的发展前景以及公司的竞争优势。公司目前股价为21.60元，对应2015年约77倍市盈率，我们给予公司“买入”评级，6个月目标价为25.20元，对应2015年约90倍市盈率。

    主要不确定性：新业务推进的不确定性；市场竞争风险；费用大幅增加风险。