久联发展(002037)2014年报及2015一季报点评：增发引入战投 民爆资产整合持续

业绩低于预期

    公司2014年实现营业收入39.07亿元，YoY+14.69%，归属于母公司净利润2.20亿元，YoY+6.67%，合EPS0.67元，低于预期，扣非净利润YoY+2.77%。拟每10股派1.50元（含税）。

    2015年1季度实现营业收入7.59亿元，YoY+12.29%，归属于母公司净利润0.24亿元，YoY+6.79%，合EPS0.07元，扣非净利润YoY+3.67%，基本符合预期。

    发展趋势

    增发募资30亿元优化资本结构，引入战略投资者优化股权结构和治理结构。公司同时公告非公开发行股票预案，拟在证监会核准后6个月内择机向保利久联集团、保利投资、国寿资产、泰康资产、新华保险、太平洋资产、中信证券、南方资本、汇添富基金、光大保德信共10名特定对象以16.49元/股的价格（前20个交易日均价的90%）发行不超过1.82亿股股票，锁定期36个月。募集资金总额不超过30亿元，扣除发行费用后使用不超过15亿元偿还有息负债，剩余部分补充流动资金。其中控股股东保利久联集团承诺认购不低于9亿元，保利投资承诺认购不低于1亿元。

    国企改革持续推进，盘江集团未来将注入上市公司。控股股东保利久联集团拟与盘化集团资产整合，承诺完成整合24个月内将盘江集团注入久联发展。盘江集团是贵州省内具有一定规模的以民爆器材生产经营为主体、工程爆破、金融投资、酒店和煤炭经营等多元化发展的企业，现有民爆物品生产许可能力为工业炸药76000吨/年，工业雷管8000万发/年，其市场主要以满足贵州市场为主。2014年末总资产13亿元，净资产9.5亿元，实现营收9.4亿元，净利润0.9亿元。公司初步预计2015年年底前完成资产整合。

    公司授权保利久联集团代为培育符合公司需要、但暂不适合由公司实施的民爆资产，充分利用集团公司的平台，最大限度整合优质民爆资产。

    盈利预测调整

    公司预计1H15净利润区间为1.01~1.31亿元，YoY+0~30%。由于增发方案和集团民爆资产整合方案尚需国资委、证监会审批，暂维持15年EPS预测0.96元，给予16年EPS预测1.08元（未考虑增发摊薄影响）。

    估值与建议

    公司股票将于4月28日开市起复牌。目前股价对应15/16年P/E分别为20倍/18倍。看好公司民爆龙头发展前景，上调目标价66%至28.8元，对应15年30倍P/E。维持“推荐”评级。

    风险

    项目实施进展不及预期。