大东方(600327)2015年一季报点评：大东方百货业务显著改善 持续拓展汽车后市场

投资建议：公司剥离亏损百货资产后，百货零售经营显著改善，继续看好向汽车后市场转型。维持2015-2017年EPS至0.36/0.41/0.48元。参考行业平均水平，给予公司2015年汽车业务（0.13元）70XPE，考虑电商分流影响渐弱，公司百货业务恢复增长，给予零售业务（0.19元）30XPE，食品业务（0.04元）30XPE，上调目标价至16元，维持“增持”评级。

    2015年Q1业绩基本符合预期，百货零售业务显著改善。2015年Q1公司营业收入23.16亿元，同比下降1.81%，归母净利润0.67亿元，同比增长0.21%，EPS0.13元，基本符合市场预期。其中，百货业务营业收入7.11亿元，同比大幅上升11.88%，我们认为，剥离伊酷童亏损资产后，公司百货零售业务得到显著改善；汽车业务营业收入15.05亿元，同比下降4.11%，我们判断主要是由于整车销售下滑造成。公司整体毛利率水平为13.58%，同比下降0.27个百分点，三项费用率总计为8.87%，同比降低0.12个百分点。

    汽车后市场空间广阔，未来有望成为公司重要盈利来源。与境外成熟市场相比，我国汽车后市场的利润占整个汽车流通渠道的比重较低，特别是维修保养、二手车交易、汽车金融等仍有较大发展空间。公司已联手车易拍，从平台做起，切入二手车市场，并依托原有的销售渠道和维修技术优势，积极创新，大力挖掘汽车后市场盈利空间。

    风险提示：经济持续低迷，行业估值中枢下移，汽车业务不达预期。