上海电气(601727)一季报点评：业绩符合预期；“一带一路”有望带来上行空间

业绩符合预期

    2015年1季度，收入161亿元，同比增长2%；净利润6.51亿元，同比下降3%，符合预期。1季度利润占我们全年预期25%（2013年和2014年的对应数字分别是27%和26%）。扣除非经常性损益影响，核心净利润6.39亿元，同比增长6%。

    虽然毛利率有所下降，但是成本控制有效，净利率稳定在4.0%（同比下降0.2百分点/环比增长0.6百分点）。毛利率同比下降2.2百分点/环比下降5.1百分点，主要因为2014年电站工程收入受风险减值计提拨回影响，毛利率较高。

    发展趋势

    公司一季度在手订单达到2600亿元，环比增长4%。其中电站工程订单1140亿元，火电订单890亿元，核岛订单150亿元，风电设备订单90亿元。新签订单达到166亿元，同比增长37%，主要来自电站工程新签订单64亿元（2014年同期无新订单）和风电设备订单同比增长7%，然而核岛订单和火电订单受季节性影响分别同比下降73%和54%。

    “一带一路”政策开始见效：上海电气于4月签订巴基斯坦煤电一体化项目。此外，中核集团将向巴基斯坦出口5座核电机组，上海电气有望受益该笔150亿美元的交易。预计公司将在2015年获得相关新订单，这些订单将在接下来几年开始贡献利润。我们认为“一带一路”政策有望带来订单上行空间。

    盈利预测调整

    维持2015/16年EPS预测0.20元和0.21元。

    估值与建议

    考虑“一带一路”带来的弹性，维持上海电气-H推荐评级，将目标价由5.40港元上调94%至10.50港元（44倍2015年市盈率）；维持上海电气-A中性评级，将目标价由10元上调87%至18.67元（97倍2015年市盈率）。我们给上海电气-H的目标估值较上海电气-A的折价45%，低于历史平均折价的50%。

    风险

    设备招标价格下降；类似福岛的核电事故；AP1000本土化进展不及预期。