汉森制药(002412)一季报点评：折旧增加影响短期业绩 期待新领域突破

本报告导读:

    受募投项目折旧影响,公司短期业绩承压,但业务逐步延伸拓展大健康产业,积极寻求增长突破,长期布局具备资源优势。

    投资要点:

    短期业绩承压,积极拓展大健康产业,维持增持评级。募投项目折旧增加,公司短期业绩面临一定的压力,但销售整合与基药招采增量将陆续体现,维持盈利预测2015~2017年EPS0.52/0.68/0.88元。继续看好康复医疗产业的市场空间以及公司所具备的资源优势,维持增持评级,目标价32元。

    折旧增加至短期业绩承压。2015年Q1收入1.71亿元,同比下降1.86%,归属于母公司净利润2862万元,同比下降10.99%,EPS0.10,低于预期。短期业绩承压主要是募投项目投产折旧增加,管理费用增加239万元,同时利息减少财务费用也略有增加。2015年旧车间将进行新版GMP改造,上半年业绩压力仍较大。销售整合和基药招采增量对销售拉动上半年较难体现,但中成长期仍值得期待:①主导品种四磨汤口服液医院与OTC渠道销售比为3:7,增补基药省份招采带动医院市场扩容;②银杏叶胶囊与缩泉胶囊销售调整完成,有望随基药采购销量恢复增长;③二线品种天麻醒脑胶囊使用患者人群广阔,目前仅16省医保,争取纳入国家医保后,具备过5亿潜力;④随着云南永孜堂整合完成,众多独家与专利保护品种,有望逐步发力。

    大健康战略稳步推进。公司积极拓展大健康产业链,上下游拓展延伸,目前中药材种植与示范基地已进入土地流转环节。依托政府资源与上市公司平台优势,有望在养老康复产业率先布局,内生+外延齐步推进。

    风险提示:旧车间GMP改造折旧继续增加;种植基地开工慢于预期。