誉衡药业(002437)一季报点评：并购推动高增长 产品梯队日渐完善

事件描述

    誉衡药业发布2015年一季报：实现营业收入5.28亿元，同比增长72.84%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长85.84%，EPS为0.17元；扣非净利润1.14亿元，同比增长84.28%；预计1-6月净利润同比增长40-70%。

    事件评论

    外延推动业绩高速增长：2015年一季度，公司净利润同比增长86%，扣非净利润增长84%，业绩高增长主要因为新增并表华拓（2014年2月并表）、万川（2014年5月并表）及普德（2015年2月并表）。公司综合毛利率同比基本持平；销售费率因为销售模式改变下降11.27个百分点；管理费率提高5.14个百分点，主要因为合并范围扩大；财务费率提升2.84个百分点，主要受并购融资导致利息支出增加影响。

    一季度主要品种保持较快增长：2015年一季度，磷酸肌酸钠在湖南、浙江、广东新增中标，预计收入增速超过40-50%；预计鹿瓜多肽销量同比增长近10%；安脑丸（片）在湖北、安徽、甘肃、浙江等地新增中标，预计收入增长超过30%；氯吡格雷在广东、浙江等5个省新增中标，预计收入同比接近翻番增长；葡萄糖酸钙锌口服液需求旺盛，预计收入增长约50%；预计普德药业一季度收入增长10-20%。

    储备品种丰富，代理品种增多：公司储备产品丰富，有新药美迪替尼片（化药一类，正进行I期临床），新药银杏内酯B（中药一类，正补充资料，2015年有望获批，市场空间20亿以上）、秦龙苦素、非马沙坦、布洛芬注射液、注射用12种复合维生素、多西他赛等形成产品梯队，众多潜力在研品种逐步上市后，可确保公司长期增长。公司还积极代理销售国内外药品，2014年以来先后独家代理了黄芪多糖、氯化钾缓释片、维铁缓释片、茶碱缓释片、醋酸钙片、减肥药产品FormolineL112等产品。

    维持“推荐”评级：公司销售能力突出，近几年通过外延性并购，成功转型为大品种专家；多个重磅在研品种获批后更能确保长期增长；股权激励推出后可充分调动员工参与公司发展的积极性；60亿定增激励作用明显，资金实力增强后可确保长远发展；公司未来外延发展有望继续推进，并积极布局电商等新兴领域。由于普德药业已于2015年2月并表，同时考虑并购增加财务费用，我们调整对公司的盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为0.87元、1.07元、1.26元，对应PE分别为38Ｘ、31Ｘ、26Ｘ。若考虑定增对股本摊薄及定增项目对盈利的增厚，则预计2015-2017年EPS分别为0.87元、0.91元、1.07元（假设2016年初完成定增，普德并表业绩按交易方承诺的业绩计算，定增项目补充31.6亿流动资金按年化4%计算利息收入，其它项目暂不考虑收益），则对应PE分别为38Ｘ、36Ｘ、31Ｘ，维持“推荐”评级。