誉衡药业(002437)一季报点评：1季度利润增速略超预期

公司公布15年1季报：1季度净利润同比增长86%略超预期，处在预测区间的顶端，Q1的主要增长来自磷酸肌酸、鹿瓜多肽等的高增长以及华拓、万川及普德等的并表效应；公司过去通过外延并购方式不断获取优势品种，同时通过人才引进和实行股权激励提升管理，我们认为这种战略未来仍将有效，特别是15年增发资金到位后，并购可能会更上一个台阶。15年在强势品种保持高增长、新品种放量、并表效应等多方面因素带动下，预计净利润同比仍将保持70%左右增长，维持“强烈推荐-A”评级

    15年1季度实现高速增长：1季度分别实现收入、净利润5.28亿元和1.25亿元，同比分别增长72.8%和85.8%，实现EPS 0.17元，处在60~90%盈利预测区间的顶端，每股经营净现金0.09元，同比大幅改善；并表等因素影响，导致产品的收入增长、毛利率以及营业费率等指标发生了变化。由于外延并购支付现金，短期借款增加，报告期财务费用1447万元，同比增加1476万元；Q1的高增长原因包括：1、华拓14年2月份并表；2、万川14年Q1没有基数效应；3、山西普德15年3月份并表，贡献净利润略超1000万元。

    主要分产品方面：磷酸肌酸预计同比增长约50%，其中莱博通增速较高，维嘉能预计也有30%左右的增长；预计鹿瓜多肽稳定增长，安脑丸翻番以上增长和；葡萄糖酸锌口服液同比预计增长80%，超预期；

    15年上半年净利润预增40~70%：上半年的增长：1、鹿瓜多肽等原有产品保持稳定增长、安脑丸等保持快速增长；2、普德药业预计3月份并表；表观上来看利润增速较低，主要是因为14年Q1华拓只有部分并表、万川没有并表；

    内生+外延双轮驱动，公司未来仍将保持快速增长：1、伴随资产快速扩张，誉衡也招募了大量优秀管理人员进行内生整合；2、磷酸肌酸、安脑丸这些产品仍将保持快速增长，同时公司未来仍有外延并购预期；3、普德销售整合、代工产品价格调整，业绩有超预期可能；4、银杏内酯B预计16年获批；5、注射用黄芪多糖为过10亿产品，未来有收购预期。

    维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计普德药业3月份并表、增发资金3季度到位，我们预计15～17年净利润增长70%、30%、26%，实现EPS至1.03元、1.34元、1.68元；平台优势明显，通过产业并购、收购产品、协议代理获取优势品种的战略清晰，看好长期发展，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：新产品获批进度低于预期、并购整合速度低于预期。