江苏有线(600959)新股定价报告

报告摘要:

    江苏有线主要从事江苏省内的广电网络的建设运营,广播电视节目传输、数据宽带业务以及数字电视增值业务的开发与经营,实现了省、市、县三级广电网络联结成“一张网”。截止2014年12月31日,江苏有线联网用户数达1772万户,其中直接用户748万户,间接用户1024万户。

    有线电视行业整体用户规模仍在增长。截至2013年年底,全国有线广播电视用户数达到2.29亿户,比2012年增长6.44%;全国数字电视用户达到1.72亿户,比2012年增长19.97%。数字电视用户占有线电视用户比重已经达到74.95%。

    随着技术进步和三网融合的推进,传统有线电视公司在电视传播领域的垄断逐步被打破,IPTV、OTTTV等新兴电视传播方式迅速发展,电信运营商、互联网企业、硬件厂商、内容提供商等均不同程度地涉足电视业务。用户流失已经是包括江苏有线在内的传统有线电视运营商目前面临的最大风险之一。另一方面,三网融合也给电视行业发展打开了天花板,广阔的增值业务市场为公司未来业务发展提供了巨大空间。

    公司本次计划发行股票不超过59,700万股,拟募集资金31.22亿元投入4个项目,均围绕公司主营业务展开。公司2014年净利润为7.78亿元,我们预计公司2015年利润增速约为30%,预计公司2015年净利润约为10.11亿元,按照发行后总股本计算,每股收益0.34元。参考传媒行业目前动态估值水平60-70倍市盈率,江苏有线上市后可预期价格区间为20.40-23.80元。

    风险提示:用户大量流失。