轻纺城(600790)：重估价值给予较高安全边际 物流+金融转型造新成长空间

报告要点

    事件描述

    近期我们调研了轻纺城,跟踪了解公司传统租赁业务以及物流、金融创新业务。

    事件评论

    在不考虑增量市场注入情况下,公司租赁业务进入平稳增长阶段,未来3年年均复合增速为个位数。2014年轻纺城城市群交易规模高达1238亿元,同比增长12%。2014年公司实现租赁收入合计约7.1亿元,占公司主营业务收入达99%,其中专业市场租赁收入6.87亿元,同比增长30%。公司老市场、东市场、天汇市场均为优先招租,并且每6年招租一次,未来3年先后进入新一轮招租期,估计提租幅度约40%。公司2012年新注入的东升市场和北联市场,已经基本完成招租,并均引入竞租招商,可以有效保障市场景气度提升时获得高租金收益。在没有增量市场纳入下,基于提租预期,我们测算未来3年公司租金收入复合增速为5%,专业租赁服务业务保持平稳增长。

    政府提出“三次创业”,公司作为地区拳头企业率先布局现代物流服务和金融服务,2015年新模式有望加快启动进度。现阶段区政府主导第三次创业,要求由工业向服务业转型,具体创新围绕会展经济、创意设计、电子商务、现代物流、金融服务等展开,2015年6月份创新规划将出台。公司作为柯桥区拳头企业,目前已经围绕智能化物流和供应链金融服务积极布局:耗资6.8亿建设近20万平米物流中心,并已与物流专业中介机构合作开展智能化仓库打造,着力以平台化、信息化思想提供现代物流服务;公司旗下平台拥有2.4万商户资源,年均融资需求达30亿元,公司正在积极研讨金融创新机制,我们预计在2015年年底前会加快启动进度。

    投资建议:重估价值给予较高安全边际,新业务有望打开业绩增长空间,首次覆盖,给予推荐评级。公司立足于绍兴纺织品产业优势基础,提供纺织品专业市场和物流仓储租赁服务,是国内纺织品专业市场龙头公司。考虑公司自有85平米专业市场,投资网上轻纺城、会稽山、浙商银行等公司股权,物业+股权重估价值保守预计约138亿元,而公司目前市值122亿元,重估价值给予市值较高安全边际。目前公司在租赁业务稳定增长阶段,着手打造专业租赁为主体、现代物流与供应链金融服务为两翼的产业布局,新业务有望打开业绩增长空间。我们预计2015-2016年EPS分别为0.44和0.57元,对应PE为34和27倍,首次覆盖,给予推荐评级。