栖霞建设(600533)一季报点评:2015年一季度业绩回顾

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:宁静鞭 日期:2015-04-27

2015年一季度业绩每股0.006元,同比下滑57.6%

    栖霞建设2015年一季度实现营业收入12.8亿元,同比大幅上升56.6%,实现净利润661万元,合每股收益0.006元,同比下降57.6%。

    幸福城结算,毛利率低且业绩大幅下滑:公司一季度实现营业收入12.8亿元,同比大幅上升56.6%,主要由于大量结算南京幸福城项目17.1万平米。南京幸福城为原西花岗保障房项目,拖累期内综合税后毛利率至5.0%,较去年同期减少2.6个百分点,也低于去年全年7.7%的水平。

    南京市场销售好转:公司一季度销售商品收到的现金10.9亿元,同比大幅上涨94.6%,主要受南京瑜憬湾和枫情水岸项目预售收入增加所致。期末预收账款30.8亿元,较期初余额小幅上升5.5%。

    财务费用大幅上升,净负债率略有提高:本期财务费用较去年同期大幅上升292%至2132万元,主要由于本期利息费用化比例增加。公司期末的净负债率较期初上升13.1个百分点至102.0%。

    发展趋势

    两大看点:南京市场发力+国企改革:公司原在南京、无锡、苏州三地开发,目前苏州栖庭项目接近尾声,南京业务主要看羊山湖、枫情水岸两项目,目前南京市场改善明显,我们预计公司全年将实现商品房销售额约25亿元。而公司另一亮点在于国企改革,公司作为南京老牌国资地产企业,如果能够解决激励问题,转变发展思路,未来爆发仍可期待。

    盈利预测调整

    公司毛利率不达预期,我们分别下调公司2015/16年盈利预测10.8%及9.2%至每股0.19/0.22元。

    估值与建议

    目前股价分别对应2015/16年市盈率35倍和31倍,较最新NAV溢价62%。公司受益国企改革预期强烈,我们上调其目标价47%至6.16元,对应NAV溢价47%,但依然维持“中性”的投资评级。

    风险

    宏观经济下行风险。