永高股份(002641)一季报点评：订单释放致业绩增速改善Q4高增长有望延续

事件描述

    公司公布14年报：营收33.3亿，同增14%，归属净利润2.25亿，同降7%，折EPS0.52元；Q4营收10.2亿，同增23.7%，归属净利666万，同增57%；利润分配预案：10派现金红利1元（含税），送红股3股（含税），资本公积金10转增7股；

    事件评论

    五水共治带来量增致营收增长，费率折旧摊销制约业绩提升。得益于浙江省五水共治工程带来的市政管道的量增，公司全年销售塑料管道与型材32.2万吨，同增12.6%，实现营业收入33.26亿，同增14%。毛利率25.07%，比上年同期降低0.3%，原油价格下跌致原材料成本下降因采购时滞尚未释放到位。期间费用方面，公司加大在广告及相关市场拓展等的销售费用支出，整体费率在此影响下提升近1%，叠加资产减值损失大幅提高至0.24亿，最终致归属净利仅实现2.25亿元，同降7.4%。

    订单释放致Q4业绩实现超高增速。Q4营收10.3亿元，同增24.3%，环增20%，主要是公司夺得的五水共治订单开始释放，预计当季实现约1.5亿，量上的释放摊销折旧，带动Q4毛利率较Q3提升1.5个百分点至26%，尽管销售和财务费用率有所提升，最终还是实现了归属净利66%的增长。? 1季度公司将受益原材料成本下跌+产能利用率提升。我们考虑原材料成本占生产比例70%，综合成本降幅13%下，毛利率有望提升至35%。虽然公司PVC在1季度进行的折价5-10%促销活动，产品总体均价预计降约5%，但因成本降幅更甚毛利率估计仍将维持在31.5%的水平。考量降价后带来的产品放量、五水共治每年3~5亿元规模，毛利率20%的锁价订单、水处理环保概念管廊概念海绵城市概念逐步落地的局势，我们认为盈利能力将得提升，而产能利用率的回升无疑将加强这一点。

    家装事业部成立助益中高端产品占比提升。公司成立“家装事业部”，主推公元ppr“优家管”，聘请黄渤作形象代言人，树产品高端形象，从而推动高端管类销售，我们认为这将构成盈利新增点。考虑到五水共治订单、地产直销稳定，家装15年增长，15年业绩可期。

    明年实现销售收入41.5亿元，同增25%。预15-16年EPS分别为0.82、1.04元，PE分别24、19倍，考虑公司未来可能的外延预期，对应现在PE安全边际强，继续强烈推荐。