大商股份(600694)一季报点评:业绩低于预期 后续关注公司同业竞争问题解决与经营模式创新

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕/樊俊豪 日期:2015-04-24

一季报业绩同比下降31.2%,低于预期

    大商公布2015年一季度业绩,实现营收91.36亿元,同比下降3.42%,净利润2.93亿元,同比下降31.16%,低于我们与市场预期。营收下滑与期间费用率的上升拖累公司业绩。

    一季报公司营收同比下降。实体零售商2015年依然面临消费市场低迷、电商冲击、竞争加剧等压力,Q1全国百家重点大型零售企业零售额与去年同期基本持平(+0.04%)。公司受大环境拖累,一季度营收同比下降3.42%,表现弱于行业。

    毛利率与去年同期基本持平,费用率上升明显拖累公司业绩。Q1公司通过自有品牌、统一采购、自销直营等方式,实现毛利率稳定在21.81%的较高水平(与14年同期持平);费用管控欠佳,期间费用率同比上升1.19个百分点至15.44%,其中销售费用率/管理费用率同比提升0.67/0.54个百分点。

    转型全渠道零售商,依托强大的实体店网络和移动端电商平台“天狗网”,大力发展O2O模式,此外公司还运用大数据管理,对消费者实施精准营销,充分挖掘消费潜力。目前大商旗下门店已参与到全渠道运营模式中,并探索出线上线下一体化的,从商品源头把控到售后退换货的全流程服务模式。

    发展趋势

    同业竞争问题亟待解决,产业资本不断增持或带来催化。目前大商股份与股东大商集团、大商管理间存在零售业务的同业竞争问题,2013年上市公司曾尝试推出重组方案来解决这一问题,最后因股东大会没有通过而暂时作罢。目前大商较为分散的股权结构已吸引茂业等产业资本与安邦保险等金融资本增持,不排除后续公司重新启动重组的可能。若同业竞争问题能解决,则大商的渠道网络、销售规模、竞争实力等优势将更加凸显。

    公司保守算每股NAV75元,未来择机并购整合亦有望推进。

    盈利预测调整

    维持盈利预测,预计2015/16年EPS分别为4.49元/4.78元。

    估值与建议

    持续推荐。公司是低估值蓝筹股代表,有望受益全渠道零售商推进,若后续公司同业竞争问题能够解决,则中长期看好其利润、市值上涨空间。目标价85元,对应2015年PE 19倍。目前茂业、安邦保险持有公司约5%股权,后续进展仍需跟踪。

    风险

    消费持续疲软,区域竞争加剧。