鲁商置业(600223)深度报告:背靠梧桐树坐看云起时
占据山东国企改革新风口:进入15年,山东国企改革进入全面深化的新阶段,14年中山东省国资委发布《改革26条》明确给出了省属国有企业改革的路线图和时间表,其中大部分内容都将于2015年上半年完成试点或落地。从相关部委的表述和政策内容来看,我们认为山东国企改革在股权激励以及国资整合方面存在突破的空间。随着4月底大限临近,山东省相关国资系统的股权激励方案有望加速推出。国资整合方面,存量资源的整合将是改革中着力较多的部分,上市公司“壳资源”的价值将日益凸显,而其中拥有壳资源的集团则拥有优先整合的预期。作为23家山东省属国资之一,鲁商集团旗下优质资产规模丰富,且拥有2个上市平台,我们认为在此次山东国企改革过程中,鲁商集团有望扮演重要的角色。
地产稳定提升,强化效率改善:伴随市场环境改善,公司15年销售有望突破100亿,补库存力度预计进一步扩大,公司2014年开始强调“效率改善”对过去经营提出反思,今年在销售回款、流程优化、成本控制等层面都提出了明确的措施,预计相关效果会逐步在今年报表中体现。公司一直享受鲁商集团资金支持,但由于扩张力度加大,去年杠杆水平有所回升,考虑到上市后公司并未进行过股权融资,在当前市场化机制下,地产再融资开闸也为公司优化财务杠杆提供了新渠道,我们对此抱以期待。
集团内部合纵连横,打造大健康产业链:借助集团的支持,公司有望以大健康产业为切入点,联动集团旗下医药医疗、房地产、医护教育、金融、传媒、酒店、零售等多个产业,构建多层级立体化大健康产业体系。相对于其他房企转型从零开始,公司的优势在于建立在鲁商集团的优质资源上,且作为此次整合平台,将受益于集团优质资源倾斜。此次鲁商大健康产业为集团总经理凌沛学主抓,凌总经理为科研人员出身,对健康医疗产业认识深刻,在其顶层设计思路下,公司大健康层面的转型值得期待。
首次给予“增持”评级:我们预计公司15-16年EPS分别为0.28元、0.36元,给予“增持”评级。