浪莎股份(600137)年报点评：净利润大幅降低 存货及应收账款规模双双减少

事件描述

    浪莎股份(600137)公布2014年年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为3.31亿元,同比降低24.48%;归属于上市公司股东的净利润为0.02亿元,同比降低76.03%;基本每股收益为0.02元/股,同比下降76.19%。

    事件评论

    公司营业收入降幅较大,全年毛利率有所降低

    受宏观经济下行压力以及终端需求不振等因素的影响,公司经营面临较大困难。2014年公司实现营业收入3.31亿元,同比降低24.48%;营业成本2.86亿元,同比下降21.48%。其中,内销受消费市场低迷及劳动力成本上升等因素影响,实现营业收入3.16亿元,同比降低22.73%;海外市场实现营业务收入为0.15亿元,同比大幅减少49.27%,主要原因在于受人民币升值压力影响,外贸接单难受加大,出口产品在价格上的竞争力下降。第四季度,公司实现营业收入1.1亿元,同比减少25.03%。由于营业成本降幅不及营业收入,公司2014年毛利率为13.36%,较2013年降低3.30个百分点。

    期间费用控制良好,公司净利率连续三年下滑

    受暖冬影响,公司产业销售有所降低,相应地,销售费用为1,989.84万元,同比降低30.92%;年内,公司加强运营管理,管理费用为2,234.07万元,较2013年降低23.89%;受利息收入增加影响,公司财务费用为-249.14万元,同比减少269.55%。2014年,公司期间费用率为12.02%,较2013年减少1.11个百分点。报告期内,公司净利润为195.87万元,同比减少76.03%。在纺织服装行业景气度持续下滑的同时,受“高价库存”提升营运成本、内衣市场无序竞争加剧公司经营压力等因素影响,2012-2014年,公司净利率连续三年下滑。

    存货及应收账款规模双双减少

    报告期内,公司改进销售政策,积极销售库存商品、减少存货,2014年年末,公司存货为13,257.27万元,同比减少16.15%。此外,公司改进销售策略,采用先款后货的方式销售商品并加强对应收货款的回收,报告期内应收账款为6,105.90万元,随着收入较年初减少14.37%。

    首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级

    在经济下行压力较大、终端需求不振的背景下,公司经营面临较大困难。为减少因高价库存、低价产品带来的负面影响,公司积极优化渠道、消化库存。报告期内,公司一方面通过推进电子商务、电视购物等渠道业务,扩充渠道、完善品牌布局,另一方面加大研发投入、增强产品设计能力,力图实现从生产制造型企业向制造服务型企业的转型。此外,公司加强对新材料、新面料的研发和运用,提高产品性能,满足不同层次消费者对内衣产品的需求,在增强品牌价值的同时,实现由生产经营型企业向品牌经营型企业转型升级的目标。现阶段,消费市场持续低迷、劳动力成本不断上升,内衣行业存在一定程度的无序竞争,公司整体经营压力较大。我们预计公司2015-2016年EPS为0.09元、0.14元,对应目前股价估为273倍、178倍。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。