广生堂(300436)新股深度报告:抗乙肝小巨人蓄势待发

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨扬 日期:2015-04-21

国内核苷类抗乙肝病毒药物专家。公司主要从事核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售,主要产品包括阿德福韦酯、拉米夫定和恩替卡韦,是目前国内唯一同时拥有这三种抗乙肝病毒一线用药的公司。2014年三大品种收入占比分别为35%、18%、48%;毛利占比分别为34%、17%、48%。其中,恩替卡韦收入和毛利贡献已经接近50%,成为推动公司业绩增长的主要来源。

    三大品种竞争环境较好,恩替卡韦表现突出。预计目前全国抗乙肝病毒药的市场规模约为150亿元,市场空间巨大,且规模增长迅速。公司阿德福韦酯2014年收入8800万元,近几年增长放缓,但其获奖众多,质量可靠,中标地区多达26个,未来市场空间仍然较大。公司拉米夫定与进口同类产品生物等效,竞争优势明显,2014年收入4500万元,同比增长22%,目前已在17个地区中标,中标价格低于其他企业,具备价格优势和放量优势,我们看好其对GSK产品的进口替代潜力。公司恩替卡韦为胶囊剂型,具有用量小、抑制病毒疗效强、口服吸收率高、耐药性极低等特点,2014年收入1.2亿元,同比增长118.5%,近三年复合增速135.7%,处于高速成长期,目前市场占有率还不高,并且已在14个地区中标,价格维护稳定,未来发展空间巨大,有望成为公司业绩增长的核心驱动力。

    盈利预测与投资评级。我们判断公司未来3年业绩持续快速增长,预测公司2015-2017年销售收入同比增长37%/32%/29%,净利润同比增长36%/30%/26%,EPS 1.63元/2.11元/2.66元。参考A股可比上市公司,给予公司合理估值2015年PE 35-40倍,对应合理价格区间57.0-65.1元。