振东制药(300158)年报点评：拐点明确 盈利能力有望不断提升

事件：

    公司发布2014年年报，全年实现收入19.19亿元，同比增长15.74%。实现扣非净利润2027万元，同比下降72.90%。实现每股收益0.15元，同比下降43.31%。公司经营性净现金流同比大幅增长，达到7323万元。公司拟每10股派发1元现金。

    点评：

    收入保持较快增长，利润同比降幅较大。报告期期内，公司加大市场拓展力度，同时医药流通业务实现高增长，全年实现收入19亿元，同比增长15.74%。受公司产品销售结构变化影响，营业成本同比大幅增加29%，导致归母净利润同比大幅下滑43.31%，为4196万元。

    中药品种保持平稳增长，化药产品实现高增长。中药类实现收入9.4亿元，同比增长5.81%。化药业务实现收入9.10亿元，同比增长31.58%。其中核心品种岩舒收入预计在6亿左右，比卡鲁胺、培美曲塞二钠、核黄素等二线品种实现了较快增长。子公司情况来看，道地药材收入同比增长2倍多，达到了7590万。除开元制药收入同比下降13%之外，其他子公司收入增速均在25%以上，6家子公司合计营收达到9亿，同比增长43.54%。分地区来看，华南和东北收入增速超过80%，华东地区增速达到了27%。

    盈利能力不断下降，净现金流大幅改善。2014年，销售毛利率大幅下降5.62个百分点，期间费用率下降1.58个百分点，销售净利率降至1.8%，处于历史最低点。公司经营性净现金流同比大幅增长，达到7323万元。

    盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.42、0.54和0.67元，对应PE为42、33和27倍。公司拐点明确，内生盈利能力提升空间巨大，维持增持评级。