民丰特纸(600235)年报点评：TTFP顺利推进 期待国改

投资要点：

    业绩好于预期。报告期内，公司实现营业收入13.73亿元，同比增长9.31%；实现归属上市公司股东的净利润425.20万元，同比下降75.34%，实现基本每股收益0.01元，公司全年利润实现扭亏，主要得益于房屋征收补偿金，好于我们此前预期。

    主业竞争加剧，利润严重下滑。报告期内，公司实现营业收入9.31%的增长，但是在由于行业竞争激烈，公司产品受到低端造纸企业的严重冲击，造成毛利率直降3.66%；尽管公司获得2165万元的房屋征收补偿，但是由于财务费用增长1278万元，销售费用增长590万元，增长的财务和销售费用基本抵消了房屋补贴。所以公司报告期内净利润出现大幅下滑，同比下降75.34%。

    TTFP产品完成小试，百年百亿计划充满希望。TTFP项目是致力于热转印纸技术，目前国内该块还是一片空白，也是公司转型升级、延伸产业的关键。在公司与肯能公司不断碰撞与研讨，最终试制的产品已于2014年12月发往德国进行涂布、PILOT小试，目前已完成小试。相信随着二维码千亿市场空间的逐步打开，公司依靠TTFP项目不仅可以实现业绩腾飞，百年百亿计划实现也充满希望。

    嘉兴市唯一上市平台，受益国企改革是大概率事件。民丰特纸是嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司，民丰集团大股东嘉实集团以金融投资为主业，工业和服务业为辅业，目前投资了七家金融企业，工业板块包括民丰集团和加西贝拉两家企业，服务业板块重点打造创业平台。公司作为嘉兴国资委这个大集团下的小平台，未来有望在国企改革浪潮中受益。

    维持“买入”评级。随着TTFP项目逐步推进，依靠技术优势，公司有望快速成长为热转印标签纸市场的龙头企业，拥抱二维码千亿级市场空间；国企改革在即，公司作为嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司，受益国企改革可能性较高。预计公司2015-2016年的EPS分别为0.09、0.21、0.32元，我们认为作为公司主业未来希望的TTFP项目进展顺利，同时空间巨大，而国企改革预期依然强烈，目前市值仅40亿元，未来公司不管是主业转型成功或国企改革推进，都有望使公司产生脱胎换骨的变化，维持公司”买入”评级。