西宁特钢(600117)年报点评：去年业绩承压下滑 资金压力较大

投资要点：

    2015年4月15日公司公布2014年年报，要点分析如下：

    依靠房地产板块的利润支持，公司营业收入维持稳定。尽管2014年市场持续低迷，公司依旧依靠西钢置业公司销售房产收入增加实现了总计73.14亿元的总收入，比去年同期增加0.82%；实现利润总额2.14亿元，其中房地产板块贡献利润总额3.9亿元；实现归属上市公司股东的净利润4,158万元，同比下降54.09%；实现基本每股收益0.06元，较去年同期下降50%；加权平均净资产收益率1.47%，同比增加3.96个百分点。

    公司钢材产量基本稳定。2014年公司生产铁142万吨、生产钢144万吨、生产钢材129万吨、生产铁精粉172万吨、生产焦炭78万吨。因公司调整产品品质、压缩亏损品质生产规模等原因钢和钢材生产量略低于计划产量，其他产品品质均超额完成年度计划。产品基本实现产销平衡，实现销售收入73亿元，为年度计划的104.73%。

    设备升级改造继续，设备和工程投入增加。报告期内工作重心由产能淘汰移向设备升级。固定资产处置引起的营业外支出较去年同期减少92.54%；报告期末在建工程同比增长56.56%，达61亿元。购置娘姆特井供工程专用设备，在轧钢、炼钢系统工艺装备升级改造、铁矿深部开采工程和娘姆特井供工程上的投入均有所增加。

    财务费用增加，资金压力凸显。尽管报告期内三项费用中销售费用和管理费用分别同比减少了9.03%和7.40%，但财务费用增加17.42%，资产负债率高达84.58%。公司4月9日因重大事项停牌，鉴于14年曾因未达成一致意见终止股票非公开发行，对于资金压力能否显著缓解仍持观望态度。

    新生产线投产，产品结构呈现高端化多元化。随着小棒线投产，高端轴承用钢、汽车用钢、军工、钎具钢等品种投产，公司产品高端、多元化趋势明显。公司同期完成多项产品研发，并通过了国内外多项产品认证，提高了新产品开发能力，强化了质量体系保证能力。

    维持“中性”投资评级。公司目前处在转型升级阶段面临资金压力，这一点也是公司发展的关键变量。预计公司2015-2017年EPS分别为0.06元、0.08元、0.1元,对应PE为118、95、72倍。

    风险提示：经济形势变化；原料成本及产品价格变动；公司经营治理等