凯迪电力(000939):重申推荐 关注两大预期差

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:汤砚卿 日期:2015-04-15

公司近况

    凯迪电力4月14日公告,与中盈长江国际新能源投资有限公司签署盈利补偿协议,承诺本次定增注入的林地资产2015~2017年扣非后归属净利润不低于8055万元、28985万元、30000万元。

    评论

    本次承诺为注入资产2015~17年的盈利增添保障。1)注入资产2014年实际盈利值与备考值接近。根据资产重组报告书,本次注入资产2014年备考盈利为1.5亿元(生物质发电0.8、风电水电0.4、林地0.4亿元),实际值为1.4亿元(生物质发电0.8、风电水电0.3、林地0.3亿元)。2)保守假定本次注入的生物质发电、风电水电资产2015~17年盈利无增长,根据林地资产的承诺利润水平,注入资产的整体利润将在1.9/4/4.1亿元,同比增速32%/110%/3%。

    预期差一:林地资产具重估价值。根据我们4月8日报告分析,本次注入林地资产的交易作价26亿元,合理价值应在80亿元,若剔除林地资产合理价值,目前市值对应生物质发电资产的远期P/E为8~9倍。

    预期差二:潜在的碳减排量交易价值。1)生物质发电厂属于清洁能源,具备核证碳减排量的交易价值。按目前国内碳减排量20~30元/吨的价格估算,一个典型生物质电厂年可获得200~300万元的碳减排收入,增厚利润10%~15%。2)目前凯迪电力下属电厂尚未出售碳减排量,但具有部门(碳资产管理部)、人员储备。3)2015年起,碳排放权交易市场繁荣度将提升。国内来看,我国预计在2016年建立全国性的碳排放权交易市场;国际来看,2015年即将召开巴黎气候峰会,涉及《京都议定书》是否续签,是全球碳减排的“关键年”。若进一步考虑碳减排量交易收入,目前市值对应生物质发电资产的远期P/E为7~8倍。

    估值建议

    维持推荐,目标价20元,对应定增前2015/16年P/E为45/33倍。

    风险

    生物质发电厂负荷率季节性波动;系统性风险。