大商股份(600694)：盈利能力稳步提升 后续关注公司经营模式创新

2014年业绩同比增长4.13%

    2014年公司营收同比下降,是零售行业普遍现象。实体零售商2014年经历了消费市场低迷、电商冲击、竞争加剧等压力,全国零售50强2014年销售额同比下降0.7%,公司亦受 大 环 境 拖 累,百 货/超 市/家 电 业 态 分 别 下 降5.71%/2.63%/12.28%。

    盈利能力持续提升,费用控制效果显现。2014年公司继续发挥自身网络、规模、品牌等优势,通过自销直营、自有品牌、统一采购等方式,实现了毛利率稳步提升(同比增加0.66个百分点至21.27%);期间费用因公司加强管控实现了绝对额同比下降1.57%,其中财务费用因存款利息增加、借款利息减少等原因,出现明显下降(公司管理费用亦略降,销售费用略升);2014年公司净利率3.8%,未来仍有提升空间。

    2014年 公司资 产负债率继 续下降6.21个百分 点至57.12%。

    发展趋势

    1、积极转型全渠道零售商,依托强大的实体店网络和移动端电商平台“天狗网”,大力发展O2O模式。目前大商旗下门店已参与到全渠道运营模式中,并探索出线上线下一体化的,从商品源头把控到售后退换货的全流程服务模式。

    2、公司渠道网络、商业物业资产价值突出,目前公司拥有各类门店逾100家,其中自有物业面积约150万平米,保守算每股NAV75元;未来择机进行并购整合亦有望成为公司扩大规模的重要手段。

    盈利预测调整

    考虑零售行业低迷消费环境,下调2015年EPS13.5%至4.49元,同时引入2016年EPS 4.78元。

    估值与建议

    持续推荐。公司是低估值蓝筹股代表,有望受益沪港通及自身的全渠道零售商布局,中长期看好其利润、市值上涨空间。上调目标价49%至85元,对应2015年P/E 19倍。目前安邦保险持有公司约5%股权(与茂业同为公司第三大股东),后续进展仍需跟踪。

    风险

    消费持续疲软,区域竞争加剧。