星光农机(603789)新股研究报告:联合收割机 机收获星光

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:龙华/熊哲颖 日期:2015-04-15

公司是一家提供用于小麦、水稻及油菜等农作物收获的联合收割机供应商,主营业务为联合收割机的研发、生产与销售,是国内研发和生产联合收割机的骨干企业。

    公司星光系列联合收割机为国内收割机的主流机型。公司主营业务为联合收割机的研发、生产与销售,主要产品为星光系列联合收割机,是国内水稻和油菜联合收割机的主流机型,也是小麦联合收割机的两大品种之一。凭借较强的差异化竞争优势和良好的品牌知名度,2012年至2014年公司联合收割机业务实现营业收入7.58亿元、6.06亿元、5.74亿元,同比增长50.33%、-20.13%、-5.04%。2013年和2014年受市场竞争加剧和东北地区洪涝灾害等不利因素影响,公司营业收入连续两年下滑但有收紧的趋势。

    公司市场地位稳定,产品价格和性能稳步提升。2012年至2014年公司联合收割机分别销售11200台、8941台、8189台,按销售自走式谷物联合收割机的数量,公司在行业中的排名分别为第三名、第四名和第三名,市场地位稳定。同时公司为满足市场需求,对产品进行了一系列持续改进,增加了产品配置,使产品质量和性能进一步提升,并相应调增了产品价格。2012年至2014年相应价格分别为6.59万元、6.55万元、6.70万元。

    国内机收化率低,联合收割机的需求旺盛。机收环节是我国农作物耕种收三大作业环节中机械化率最低的一个环节。2012年我国农作物耕种收综合机械化水平为57.17%,其中机收水平仅为44.40%,而机耕水平和机播水平分别达到74.11%和47.37%。我国主要农作物整体机收水平呈加快发展趋势,带来联合收割机械的旺盛需求。2011年至2015年,国内联合收割机总需求量约80万台,平均每年15万台以上,市场容量广阔。

    募投项目:本次募集资金主要用于新建年产2万台多功能高效联合收割机项目,项目投资总额4.97亿元。公司现有产能8000台,新增项目扩大产能2.5倍。项目达产并实现效益后,预计每年可新增营收13.2亿元,利润总额增加1.9亿元。

    公司此次发行新股数量为不超过5000万股,发行后总股本不超过20000万股,拟募集资金额约为4.97亿元。按发行后最新总股本完全摊薄计算公司2015-2017年EPS分别为0.71、0.79和0.88元,按照可比公司15年动态估值,保守的给予15年动态PE 28-35x,合理价值区间应为19.88-24.85元,发行价格11.23元/股,建议申购。

    风险提示:宏观经济周期波动、技术密集型行业存在新产品开发风险。