珍宝岛(603567)新股分析：以中药注射剂为核心品种 心脑血管类品牌优势明显

投资要点：

    以中药注射剂为核心品种，心脑血管类品牌优势明显。公司是以高端中药制剂为核心，多剂型、多品种的中药研发、生产和销售企业，主导产品为国家驰名商标“珍宝岛”系列。公司生产的注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用骨肽被授予“国家火炬计划重点项目证书”；并拥有五个独家生产品种.

    心脑血管类为公司主要产品，2014年公司心脑血管产品收入规模为12.52亿元、收入占比为79%，毛利规模为8.32亿元、毛利占比为83%其核心产品注射用血塞通占心脑血管类产品收入的60%.

    注射用骨肽有望成为新的增长点。注射用骨肽产品自2006年投入生产后，增长较为明显，其规模从2011年的5031万元快速上升至2014年的18497万元,复合增速高达54%,未来该产品市场规模有望进一步提高。

    公司核心竞争优势分析：公司产品门类齐全，心脑血管产品在市场中具有很强的竞争力；公司针对不同的产品采取不同的营销模式，营销网络覆盖了全国34个省级行政区域中除港澳台和西藏之外的所有区域；公司注重研发，目前公司拥有专利92项，其中发明专利47项，其研发优势有望转化为产品优势。

    募集资金项目：本次募集资金投资项目可分为四类,第一类是公司原有主导产品的扩产和技改投入，投资金额合计49,092.78万元；第二类是公司原有小批量生产的产品实现产业化项目，投资金额合计19,364.25万元；第三类是公司对未来产业发展和主要产品产能扩张的支撑项目，投资金额36,294.69万元；其他用于偿还银行贷款及补充流动资金。

    风险揭示：公司的主要原材料为中药材，中药材的价格波动对业绩影响较大；同类产品竞争会影响到公司的盈利；受政策影响药品招标价格下降可能降低公司盈利能力；中药注射剂存在潜在的用药安全风险。

    我们预计公司2015、2016、2017年完全摊薄EPS为1.23元、1.36元和1.53元，结合公司成长性，参考中成药企业估值水平，给予2015年20-30倍PE，公司合理价格为24.6元-36.9元；发行价格为23.6元，建议关注。