广生堂(300436)新股分析:核苷类抗乙肝病毒药物为主 产品梯队国内领先

类别:创业板 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:杜舟/罗佳荣 日期:2015-04-14

投资要点:

    核苷类抗乙肝病毒药物为主,李国平及其妻子和弟弟为实际控制人。公司主要从事核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售,主要产品阿甘定(阿德福韦酯)、贺甘定(拉米夫定)、恩甘定(恩替卡韦)三大核苷类抗乙肝病毒药物收入占比超99.5%。李国平及其妻子和弟弟为公司实际控制人,其直接或间接持有超过公开发行前总股本的80%。

    近年来收入及利润持续增长,新品上市将拉动业绩进一步上升。公司营业收入从2011年的1.05亿增长到2014年的2.54亿,年均复合增长率34.2%;净利润从0.34亿增长到0.84亿,年均增长35.2%。2014年恩替卡韦、阿德福韦酯、拉米夫定的收入占比分别为47.27%、34.74%和17.51%。其中,主导产品恩替卡韦收入从2012年的0.22亿增长到2014年的1.2亿,年均增长136%;拉米夫定收入从2011年的0.16亿增长到2014年的0.45亿,年均增长41.2%。目前替诺福韦酯也已完成临床试验,现已申请生产注册,届时将进一步丰富公司在核苷类抗乙肝病毒的药物品种,扩大市场。

    公司核心竞争优势分析:核苷类抗乙肝病毒领域产品完整丰富,掌握核心技术优势;公司注重研发投入且能力突出,引入产学研合作机制保证技术支持;专家人才实力雄厚,研发管理团队行业一流;经销和直销相结合,多手段营销扩大市场规模。

    募集资金项目:本次募集资金拟用6965万元核苷类抗乙肝病毒产品GMP生产技术改造项目,4020万元投向研发实验中心建设项目,5508.3万元用于中小试制剂车间建设项目,5390万元用于全国营销网络建设项目,剩余4000万元补充公司营运资金。

    风险揭示:专注在核苷类抗病毒药物,市场若出现临床疗效更优的新药,将对业绩影响较大;核心技术是重点,如失去领先地位将引起较大波动;如新药研发失败,则将影响公司效益。

    我们预计公司2015、2016、2017年完全摊薄EPS为1.57元、1.90元和2.20元,结合公司成长性,给予2015年30-35倍PE,公司合理价格为47.1元-55.0元;目前发行价格为21.47元,发行市盈率为18.67倍,建议积极申购.

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。