天瑞仪器(300165):新产业布局稳健启动 新成长周期逐步来临

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:何继红 日期:2015-04-13

2015年4月10日晚间,公司发布了《关于使用超募资金收购苏州问鼎环保科技有限公司100%股权的公告》。(1)公司计划以13500万元收购苏州问鼎环保科技有限公司(问鼎环保)100%的股权,股权转让款计划分5期支付,同时交易价格将根据问鼎环保在2015年-2017年累计考核净利润的完成情况进行调整。(2)本次收购基准价格13500万元对应问鼎环保2015年-2017年4500万元的承诺净利润,为2015年-2017年的问鼎环保3年平均承诺净利润的9倍市盈率(不计算折现)。

    报告要点:(1)天瑞仪器是靠研发和创新驱动的国内高端分析仪器龙头,业务向医疗、食品安全和环保等相关高潜力新领域拓展。问鼎环保是昆山当地环保尤其是水处理领域的治理及运营龙头,主要业务为环保治理、营运和水处理药剂销售。(2)自主研发和外延扩张并举向环保、第三方检测、生命科学仪器三个领域拓展是天瑞仪器的长期发展战略。本次并购问鼎环保,有助于公司从熟悉的本地市场出发,快速而稳健的切入到当前景气向好的环保尤其是水处理领域的治理及营运,为公司拓展新的盈利和增长来源。(3)展望接下来的公司经营,进一步的在环保/第三方检测/生命科学领域的全方位的外延扩张、本次并购切入的环保治理和运营领域的业务拓展、2014年年报中提到的生命科学领域重大产品MALDI-TOF-MS的研发突破、员工股权激励计划的逐步分批推出这四个方面尤其值得重点关注。(4)随着公司在环保、第三方检测、生命科学等新领域业务布局的不断完善和内部资源能力的不断整合,我们判断公司从2015年开始有望进入一个新的快速成长周期。我们预计公司2015-2017年营业收入分别为3.74、4.93和6.50亿元,预计公司2015-2017年归母净利润分别为0.64、0.82和1.12亿元,2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%,对应EPS分别为0.41、0.53和0.72元。(5)由于公司是研发和创新驱动的国内高端分析仪器龙头,主要看点在环境、食品安全和生命科学领域,我们挑选出A股中主业分别是环境监测及治理、第三方检测服务、医疗器械的重点公司作为可比公司做对比,并参考美股主要分析仪器上市公司做参考。我们发现A股相关上市公司ttm市盈率的平均值近130倍、市净率的平均值近11倍,而美股相关上市公司的ttm市盈率的平均值在42倍、市净率的平均值近3.5倍。(6)考虑到公司全新的产业布局刚刚开始启动,且从研发创新到开始贡献业绩需要过程,我们认为公司目前还处于一个全新成长周期的起步阶段,建议按照4倍的市净率来估算合理价值,公司最新每股净资产9.59元,对应目标价38.37元,对应2015-2017年PE分别为118.10、72.02和52.97倍。公司上一交易日收盘价28.70元,对应PB水平2.99倍,首次给予买入评级。

    风险提示:二级市场系统性风险;传统业务复苏受制于宏观经济形势;并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。