清水源(300437)新股分析：A股首家水处理剂标的 跟随水处理行业快速发展

清水源公司主营业务为水处理剂的生产和销售,未来将依托水处理行业快速成长。目前,我国水处理剂行业竞争相对激烈、集中度低,未来有行业整合、结构调整、技术进步的趋势。公司作为A股市场首家水处理剂行业标的,上市后规模优势、融资优势将愈加突出,预计发展增速可高于行业15%的平均水平。

    A股首家水处理剂标的,跟随水处理行业快速发展 清水源公司主营业务为水处理剂的生产和销售,未来将依托水处理行业快速成长。目前,我国水处理剂行业竞争相对激烈、集中度低,未来有行业整合、结构调整、技术进步的趋势。公司作为A股市场首家水处理剂行业标的,上市后规模优势、融资优势将愈加突出,预计发展增速可高于行业15%的平均水平。

    公司主营水处理剂销售,近年来收入利润持续增长,盈利能力稳定:清水源公司主营业务为水处理剂的生产和销售,主要产品包括有机膦类水处理剂、聚合物类水处理剂,国内外市场均有覆盖。2011-2014年,公司收入持续增长,2013年收入增速较快,达到27%;净利润在2014年增长较快达到17%。同时,公司综合毛利率及各项费用率均相对稳定。

    水处理剂市场依托水处理行业快速成长,清水源属于国内规模较大企业:水处理剂市场的发展是依托于水处理行业的。未来,随着“水十条”的出台,PPP模式的大力推进,我国水处理市场有望继续快速发展,因此,水处理剂市场仍将保持15%以上的速度持续增长,2015年,国内市场规模预计将达到233.38亿元,清水源主要产品对应的有机磷系列水处理剂未来应用空间也仍然广阔。目前,我国水处理剂行业集中度较低,未来将有结构调整、集中度提高的可能性,清水源是其中规模相对较大的企业,具备规模和技术优势。

    募投项目将提升产能50%,把握行业契机,促进业绩提升:公司本次拟公开发行股票1670万股,实际募集资金扣除发行费用后的净额将用于年产3万吨水处理剂扩建、研发中心建设、营销中心建设等项目,募集资金投资项目预计使用本次新股发行募集资金金额为15230.1万元。募投项目建成后,公司水处理剂产能将从6万吨提升至9万吨,研发、营销能力也都将增强。

    盈利预测与估值:公司作为A股市场首家水处理剂行业标的,上市后规模优势、融资优势将愈加突出,预计发展增速可高于行业15%的平均水平。按发行后6670万股的总股本估算,2015-2017年EPS预计分别为0.63元、0.76元、0.91元,上市后估值按2015年30倍PE估算,合理股价约为18.9元。

    风险提示:工业水处理市场发展低于预期;海外市场贸易政策变化风险;汇率风险。