黑芝麻(000716)年报点评:业绩符合预期 15年期待芝麻乳表现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:袁霏阳/吕若晨 日期:2015-04-13

业绩符合预期

    公司2014年实现总收入14.98亿元(+14.7%),归属母公司净利润0.62亿元(+51.3%),合EPS0.24元(如按期末股本计算,合0.20元),位于业绩预告区间上限。

    14年公司食品业务实现收入10.5亿元(+23.18%),基本完成目标。其中老品芝麻糊收入8.38亿元(+5.06%),销售量574万件(+2.64%);新品芝麻乳收入2.13亿元(+283%)。

    发展趋势

    新品销售值得期待,老品继续渠道下沉。新品芝麻乳14年销售已经突破2亿,15年春节较晚利好旺季销售,增长值得期待。新品14年主要在河南、河北等具备节日礼品习惯的二三线城市、以及华东(南京、上海等)和深圳等中心城市销售,公司已在深圳等样板市场设立了营业部,直接管控终端经营。春节期间我们草根走访了深圳部分已经铺货的天虹、岁宝等商场,了解到动销率尚可,铺货仍具提升空间。15年起公司将进一步强化终端运营,同时将深圳、河南等样板市场逐步复制至全国范围。我们预计芝麻乳15年有望实现4-5亿元的销售规模,同时江西产能释放将助力毛利率提升,15-16年芝麻乳有望实现盈亏平衡。此外公司还推出了新品黑黑谷物餐,在部分地区终端已经铺货。预计15年老品芝麻糊将继续通过渠道下沉与终端管控带动收入增长,并通过结构升级进一步提升毛利率。

    销售费用难以大幅压缩,财务费用有望减少。15年公司老品仍需进行渠道下沉,新品由新团队运作,招商/物流等费用较多,预计销售费用难以大幅压缩。但增发资金到位将减少15年财务费用。

    期待股权激励释放企业活力。公司股权激励目标为15年食品业增速30%+,扣非后净利润1.5亿+,我们期待股权激励能够激发企业活力,通过内生或外延式扩张完成较高的目标增速。

    盈利预测调整

    调整2015年收入1%至18.88亿元,2015年归母净利润34.8%至1.27亿元,我们预计2015/2016 EPS 0.41/0.56元。

    估值与建议

    我们依据A股可比公司平均估值,给予公司15年50倍P/E,上调目标价57%至20.38元,鉴于公司当前估值在小食品中偏高,维持中性评级。

    风险

    行业增速放缓、新品销售不达预期、食品安全事件