聚飞光电(300303)调研报告：国内LED背光龙头 积极拓展海外市场

投资要点

    海外市场拓展带来更广阔的成长空间。公司是国内LED背光领域的龙头企业，在小尺寸背光市场拥有绝对的领先地位，市场份额30%以上，在行业内树立了高品质和响应速度快等品牌形象。基于此，公司2014年加大了海外市场拓展力度，背光LED产品受到台湾、韩国等地客户广泛认可，一批业内知名客户积极与公司开展业务合作。2015年，在扫除专利障碍后，预计公司海外业务迎来高速发展。海外LED背光市场是国内的两倍，将为公司带来更广阔的成长空间。

    中大尺寸LED背光业务高增长可持续。近两年，公司中大尺寸LED背光业务持续高增长，在公司总营业收入中占比已达到30%，但是，公司在国内的整体市场份额仍然不到5%，未来还有很大的提升空间。液晶电视大屏化、高清化趋势下，中大尺寸LED背光市场规模的持续扩大，同时，公司通过前两年的布局，已经基本覆盖国内一线电视品牌商，由于前两年处于磨合期，量还比较小，预计2015年公司对各厂商的供应量将迎来量级的提升。

    LED照明器件即将发力。2014年，公司LED照明器件业务尚未发力与行业现状有关。但是，公司看好LED照明未来的发展前景，2014年室内照明同比增速达到73%，LED照明渗透率将持续上升。公司在LED照明领域坚持走差异化路线，产品定位中高端，被客户应用于出口欧美等中高端市场，在当前出口市场火爆的情况下，公司LED照明业务有望于2015年发力。

    新业务带来新的利润增长点。公司基于在LED背光领域的客户积累，将业务横向拓展至国产化替代空间大的光学膜和闪光灯领域，为公司未来发展培育新的利润增长点。目前，光学膜产品已小批量供货，产品品质、良率与竞争对手相当，但价格更低；新型闪光灯产品预计近期量产，性能与国际大厂基本一致，性价比更高。另外，公司1月启动了工业4.0改造，将有效提升综合竞争力。

    估值与评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.86元、1.17元和1.65元，对应PE分别为38倍、28倍和20倍。考虑公司作为国内LED背光龙头，海外市场拓展顺利，光学膜和闪光灯带来新的利润增长点，维持“增持”评级。

    风险提示：LED照明参透率不及预期的风险；海外市场开拓不利的风险；新业务进展不及预期的风险。