西安饮食(000721)重大事项点评暨首次分析报告:收购嘉和一品 加快大众化+O2O转型

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:姜娅/王玥 日期:2015-04-08

投资要点

    事项:公司4月6日晚公告称,以5元/股发行8220万股收购刘京京、天津红杉、上海云锋、上海祥禾和拉萨涌金等7名股东持有的嘉和一品100%股份,交易价格4.11亿,公司股票于4月7日复牌。对此,我们点评如下。

    交易方案。公司拟以发行股份的方式收购刘京京等7名股东持有的嘉和一品100%的股权。合计发行股份8220万股,发行价格为5.00元/股,总交易对价为4.11亿元。本次交易完成,西旅集团仍为第一大股东,持股18.06%;嘉和一品核心人物刘京京及其母亲共持股7.21%。

    标的情况。嘉和一品主要经营以“粥品”为主的传统中式快餐,目前已在华北地区拥有直营店66家、加盟店35家以及50多个智能餐柜站点,其中O2O智慧餐饮将成为其未来主要发展方向。2014年营收3.12亿元,净利1008.2万元。2015-2019年度承诺扣非后归母净利润分别不低于人民币3000万元、4200万元、5500万元、6400万元和6900万元,共2.6亿元,补偿机制严格,超出部分现金奖励给管理团队。

    财务影响。按照2015年的业绩承诺3000万元,此次交易价格对应PE13.7倍,参照快餐业可比公司平均估值21倍,定价合理。本次交易料将大幅提高公司收入利润规模,收购后利润规模较收购前增长100%。

    收购协同。嘉和一品在北京地区市场地位显著,西饮是西北最大餐饮企业,双方在跨区域拓展和品牌互相渗透具有直接的协同空间;而嘉和一品在在线订餐、智能餐柜等新兴的餐饮O2O领域先行布局,嫁接西饮产品资源和门店资源,餐饮O2O进一步推进有望打开盈利成长空间。

    中信评价。我们认为此次收购的亮点在于:1)完全以换股完成,锁定收购标的经营团队,彰显原有股东对企业发展信心;2)锁定的收购标的原有股东不乏互联网大鳄身影,为嘉和一品“智能餐柜”等新兴模式发展提供助力;3)收购价格相对合理,业绩增厚明显,业绩对赌降低收购风险。总体看,此次收购有望大幅提升公司经营实力,利好明显。

    风险因素:收购方案未能通过审批而失败;收购后业务整合慢于预期;业务结构转型导致短期投入扩大、业绩波动加剧,受互联网板块估值波动影响股价波动加大的风险;食品安全风险等。

    盈利预测、估值及投资评级。我们测得合并嘉和一品后公司2015/16/17年全面摊薄EPS为0.06/0.09/0.13元,较收购前分别增厚4.6/2.6/2.4倍。通过此次收购,公司一方面能够即时改善业绩,另一方面有望利用嘉和一品的技术和经营优势、嫁接互联网、实现餐饮O2O,打开经营空间。公司年报管理层讨论中提出加快资本运作步伐,存在持续兼并收购预期,做大做强意愿强烈。公司股票自年初开始停牌已逾3月,期间对应板块涨幅达65.3%,存在补涨需求。同时,公司受益于收购带来的业绩增厚和业务协同的利好催化,以及“一带一路”主题支撑,我们认为公司合理市值有望达45.5亿元(对应2016年PS4.5倍),对应摊薄前每股价值9.13元,全面摊薄后7.83元,首次给予“增持”评级。