西安饮食(000721):资本运作取得实质性进展 大众化+O2O转型提速

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李跃博 日期:2015-04-08

事件:

    西安饮食拟以每股5元(较停牌前股价折价26%)的价格向刘京京、蔡玉钻等7名嘉和一品股东定增8220万股收购其持有的嘉和一品100%股份,交易对价为4.11亿元,公司将于4月7日复牌。。

    点评:

    收购嘉和一品实现跨区域经营,迈向大众化餐饮市场。交易完成后,西安旅游集团仍为控股股东。持股比例由21.04%下降至18.06%,嘉和一品控股股东股东刘京京及其关联人合计持有公司7.21%股份,成为第二大股东,且刘京京股票解锁器长达5年并附有盈利要求(12/36/48/60个月后解锁比例分别为40%/13.5%/13.5%/33%),收购标的控股股东与公司利益高度绑定,有助于收购后双方业务的整合和合作。

    估值合理,并购后显著增厚公司业绩,且嘉和一品控股股东对未来5年业绩进行承诺。交易对价对应15年承诺业绩PE仅为13.7倍(可比上市公司PE高于20倍),且收购标的控股股东对未来5年经营业绩进行承诺,15-19年净利润分别不低于3000/4200/5500/6400/6900W(标的14年净利1008W),5年CAGR达47%,如此激进且长期限的业绩承诺彰显控股股东对嘉和一品长期发展的看好。

    嘉和一品由直营店餐饮服务商迈向多元化健康饮食及餐饮服务提供商,互联网元素浓郁。嘉和一品前身于2000年创立,2006年开始涉足餐饮业务经营,已发展成为一家以经营营养健康的粥品为特色,面点、凉菜为主供,面向大众消费者的中式快餐连锁企业,在北京地区具有较强竞争力。截止14年末直营店达66家(北京62家),加盟店数量35家(北京18家),14年度营收3.12亿(加盟2.79亿),净利1008W,人均消费20-30元。餐饮服务目前以直营店经营为主,扩张以加盟店为主;商品销售方面主要包括代工生产和智慧餐饮;同时公司提供多渠道便捷式的销售方式,不仅在门店内为消费者提供餐饮服务,也提供网上订餐、电话订餐等服务。

    快餐行业进入稳定增长期,快餐行业迎来O2O革命。2013年中国连锁餐饮市场(限额以上)规模为1320亿元,同比增长3%,其中快餐子市场规模为802亿元,同比增长3%,占连锁餐饮市场比重为61%,快餐行业经历了快速增长期,进入稳定增长阶段;餐饮O2O革命将有助于优质连锁餐饮在市场竞争中脱颖而出,或给快餐行业带来新的发展机遇。。

    盈利预测及投资评级:由于此次收购还需要相关审批程序,且并表时间未知,暂时不考虑其对公司业绩的影响,我们预计公司15-17年EPS分别为0.03/0.05/0.08元,此次收购市场化程度较高的民营企业,民营机制会加快推动公司转型,走出去战略取得实质性进展,我们认为公司业绩将长期受益于市场化转型和外延式扩张,此次收购可视为国企改革和外延式扩张迈出的第一步,后续资本运作值得期待,同时丝绸之路建设对公司形成长期利好,维持“增持”评级。

    风险提示:整合不及预期、食品安全问题、外延式扩张不及预期、丝绸之路建设和国企改革不及预期。