纺织服饰行业每周视点(2015年第14期)2014年年报前瞻总结:品牌服饰改善 加工制造放缓

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:鞠兴海/薛缘 日期:2015-04-07

市场表现。上周市场各板块均上涨,品牌服饰、加工制造分别上涨9.22%和5.23%,均跑赢沪深300(5.01%)。个股方面,华斯股份(29.50%)、联发股份(23.15%)、乔治白(21.00%)、美邦服饰(19.14%)等涨幅居前,凯撒股份(-3.63%)等跌幅居前。

    2014年年报前瞻总结。2014年年报已部分披露,我们对具有代表性的18家品牌服饰类公司和20家加工制造类公司年报情况进行总结和展望。品牌服饰收入/净利润分别同升4.41%/0.27%,经营逐季改善。结合子行业去库存进度和订货会数据,我们判断2015年品牌服饰板块望延续改善趋势。从子行业看,家纺恢复增长,盈利逐季改善;休闲装收入逐季改善,森马率先复苏;运动复苏趋势确立,户外维持景气;男装降幅收缩,景气度回升仍待观察;鞋履季度盈利改善,但终端销售环境难言改善。加工制造板块收入/净利润分别同增1.84%/-7.36%,季度间业绩增速放缓,盈利能力略有下降。

    投资策略:预计2015年服饰零售表现望略好于2014年,增速达10%-15%。企业受益渠道去库结束,盈利还望提速。继续看好各细分子行业的龙头在子行业复苏过程中的领先优势及产业整合方面的实力。在“互联网+浪潮的推动下,我们看好以下两个方向:1)服饰企业内外力结合推进O2O夯实主业;2)借助互联网思维落实战略延伸及转型。考虑“产业逻辑、时点催化和安全边际”三个维度,目前最为看好:贵人鸟(体育产业)、探路者(旅游/体育)、森马服饰(婴童产业)、罗莱家纺(家纺生态圈);同时建议关注浔兴股份、富安娜、朗姿股份、美盛文化等投资机会。

    贵人鸟跟踪。2014年收入/净利为分别同降20.21%/26.27%,EPS0.51元。拟每10股派现金3元。毛利率基本持平、为41%,管理费用率提升2.48PCTs,销售费用率和财务费用率基本持平。2014年运动鞋服业务销售和同店增速均小幅增长,并开始向“零售导向模式”转型升级,逐渐实现管理端服务前移(指导经销商经营),同时加大门店调整力度(净关店534家)。预计2015年业绩增长约10%,1-2月判断销售及同店增速均呈两位数增长。2014Q3后公司先后成立贵欧投资、与“虎扑”股权合作,并共同搭建体育产业基金。未来体育产业内容丰富和政策放开大势所趋,公司将借此全面推进体育布局,包括:1.打造基于虎扑流量入口的变现平台;2.细分体育类目(篮球/足球/跑步)深耕布局及O2O对接。未来公司有望充分利用虎扑流量/数据/资源,并借助资本市场平台,全方位布局体育产业并打造变现平台。根据2014年业绩情况,预计2015/16/17年EPS为0.60/0.70/0.82元,维持“买入”评级。

    美邦服饰跟踪。2014年收入/净利润分别同降16.08%/64.08%,EPS0.14元;拟每10股送5股转增10股并派1元(含税)。2014Q4公司收入同降9.43%至19.26亿元,亏损8031.95万元。公司毛利率与上年持平、为45%。2014年公司着力优化供应链、调整关闭终端门店、消化库存。2015年公司将继续进行多维度经营改进,推动公司业绩复苏,包括:提升直营店铺精细化管理水平,在终端推动“合伙人”机制激发店铺员工积极性等。考虑到公司经营仍处于调整阶段,同时互联网转型处于投入期,我们判断公司2015年上半年业绩调整仍将持续,下半年业绩现复苏趋势。经过两年多O2O战略探索,公司已经基本搭建起基于会员/商品/物流/门店的大数据平台及线上线下全渠道的运营框架。未来,公司将继续深入推动O2O战略发展及互联网转型,未来邦购网有望向综合性服饰电商平台尝试。我们调整2015/16/17EPS预测至0.16/0.18/0.21元,维持“增持”评级。

    本周提示:1.森马服饰股东大会将于2015年4月8日下午1:30在上海召开。

    风险因素。1.宏观经济增速放缓风险;2.品牌服饰公司内生增长短期未必对业绩构成明显促进;3.棉花价格持续下行。