北方稀土(600111)年报点评：整合有助缓解过剩 价格短期仍有支撑 上调评级至中性

投资建议

    公司是北方唯一的稀土整合主体，目前已经完成了北方稀土集团的组建，重组了内蒙古地区5家稀土企业，并与1家企业签订了相关协议。向前看，行业大整合将有助于缓解国内产能过剩的严重局面，重建有序竞争格局，但短期对公司盈利影响有限。上调公司目标价至30.6元，上调评级至中性。

    理由

    包钢稀土2014年营业收入58.4亿元，同比-31%，归属于母公司净利润6.4亿元，折合每股收益0.27元，同比-57%，与预告一致。公司拟向全体股东每10股送5股红股，同时每10股派发现金红利1.25元（派息率47%）。

    评论：1）2014年稀土价格继续下跌（氧化镨钕-3%），同时中重稀土的销售占比下降，导致毛利率下滑3.6ppt至33%；2）公司降本增效、增收节支成效显著，全年降本增效2.83亿元。

    收储仍将对价格形成支撑。年初以来受行业严打和收储预期推动，氧化镨钕价格累计涨幅+9%，氧化镝+14%。虽然近期有所回调，但根据历年收储前后的走势判断，我们认为收储完成前稀土价格仍有支撑。

    出口关税取消和资源税改革将倒逼行业整合步伐的加快。目前稀土价格较低，为资源税“从量计征”向“从价计征”转变提供了较好的契机；此外，出口关税取消也要求资源税改革尽快推出以提升国内资源价格，对冲关税取消对出口环节的影响。但税费的提高将刺激稀土非法开采和走私行为愈发猖獗，因此要求六大集团对上游资源和冶炼产能的整合步伐加快。

    盈利预测与估值

    上调2015年盈利预测9%至0.31元以反映公司前期成本控制的效果，同时引入2016年EPS为0.31元。假设2015/16年公司主要产品产量同比0%/0%，氧化镨钕价格0%/0%。

    由于稀土价格疲弱，公司盈利仍将承压，但考虑到稀土大集团格局形成后行业供给关系的改善，上调公司目标价64%至30.6元（目标2016e P/B为8x，9%上涨空间），同时上调评级至中性。

    风险

    稀土价格超预期下跌。