深振业A(000006)年报点评：毛利率企稳回升

事项：

    公司公布2014年年报，实现营业收入23.3亿元，同比下降49.5%，归属上市公司股东净利润5.08亿元，同比下降27.0%，实现EPS 0.38元，与此前业绩快报披露数据基本一致。公司拟每10股派发现金红利1.18元（含税）。公司同时预告一季度净利润同比增长518.5%-567.3%。

    平安观点：

    结算面积下滑致业绩下降，毛利率企稳回升：受结算面积大幅下降影响，报告期内公司营收同比下降49.5%，但由于转让中洲控股7.05%股权，增厚净利润2.33亿元，公司全年净利润同比仅下滑27%，扣非净利润同比下降61.9%。由于低毛利率的天津项目在2013年基本结算完毕，2014年主要结算高毛利的长沙、深圳项目，全年毛利率较2013年提升3.3个百分点。由于期内公司结算收入（23.3亿）小于签约金额（32.3亿），期末预收款较年初上升8个亿至14.5亿元，为2015年业绩回升提供保障。

    销售稳步增长，2015年预计同比增长28%以上：受长沙振业城、西安泊墅、深圳天峦等项目全面入市影响，公司2014年实现销售额32.3亿，销售面积30.6万平米，同比分别增长16.3%和31.4%。2014年西安、长沙项目剩余货值依旧充足，广西、东莞项目亦有望推出市场，预计全年销量仍将维持较高增速。公司计划2015年销售收入41.35亿，同比增长28.1%。

    土地投资依旧积极，净负债率有所提升。2014年公司在土地市场继续保持较积极态度，先后在深圳、天津、西安补充项目储备，累计新增建面31万平，同比下降46.6%，土地总投资28.9亿，同比增长31.4%。当前公司从拿地到预售约18个月，预计新增项目将在2016年逐步贡献业绩。期末净负债率50.6%，较年初分别上升25个百分点，剔除预收款后的资产负债率51.8%，与年初持平。

    盈利预测与投资评级。由于公司2014年结算进度低于我们此前预期，下调公司2015-2016年盈利预测至0.44元（-0.28元）和0.54元（-0.32元），对应PE分别为20.0倍和16.2倍。公司作为深圳国资委直属企业，未来有望受益国资改革带来的政策红利。维持公司“推荐”评级。