汽车后市场跟踪报告之二:二手车 有土还需施点肥

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李纲领/文升 日期:2015-03-30

2014年国内二手车交易量605.29万辆,同比增长16.33%,交易金额3675.65亿元,同比增长26.03%。我们认为,国内汽车存量和二手车交易量已足够支撑行业诞生大市值企业——有土壤。

    与巨大的市场容量相反,目前行业的参与主体通常规模较小。国内二手车经销商在10万家以上,大部分年销量在100台以内,超过1000辆的非常少。根本原因是车源分散于消费者手中,缺乏规模化的车源供给导致收车成本过高且不可控——要施肥。肥料有两种:

    一种是进口肥,学美国。美国二手车年交易量约4000万,已形成稳定的商业分工。由于汽车金融渗透高达70-80%,美国主要的二手车源掌握在租赁公司手中,它们不以赚取车辆差价为目的,并且希望快速流转以盘活资金,因此应运而生了B2B拍卖公司和B2C销售公司。我们认为,国内汽车金融渗透率已进入快速提升阶段,为相关业态的壮大提供了机会。

    一种是农家肥,靠自己。在目前汽车金融渗透有限的情况下,国内互联网企业已经开启对产业的改造,出现了B2B、B2C、C2B、C2C等多种模式,通过持续融资或交叉补贴获取市场份额。我们认为,在行业发展初期,各种模式均有成功的可能性,但实现路径取决于资源和战略的匹配。从降低交易成本角度看,C2C具有绝对优势。

    投资建议:二手车行业长尾、信息黑箱的特点使其非常适合互联网化,我们看好创新模式在这一领域的持续演绎,并持续关注积极介入此领域的上市公司。

    同时,美国经销商二手车毛利占比约15%,国内基本为零。由于国内车源更加分散,4S店是消费者置换时的首选入口,国内经销商应获取比美国同业更高的收入占比。在新车承压的背景下,国内经销商积极开展二手车、汽车金融等创新业务。我们看好这一战略举措,同时结合对行业竞争格局改善、降息减少财务成本的判断,维持对行业的“买入”评级,推荐庞大集团(601258)、中升控股(0881.HK)。