广百股份(002187)2014年年报点评:业绩符合预期 国资改革可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:周羽 日期:2015-03-30

投资要点

    非经常性损益增加是业绩增长主因。14年公司营业收入/归属净利润76.5/2.38亿元,同比-1.48%/7.25%,EPS0.7元;14年扣非归属净利润1.81亿元,同比-10.23%;4Q14营业收入/归属净利润22.1/0.74亿元,同比5.04%/4.1%,EPS0.22元;符合预期。受竞争加剧、打折促销等因素影响,14年综合毛利率下降1.15pcts至18.27%(商业/租赁毛利率分别降0.95/5.64pcts);公司加强费用管控,“节支降费”成效显著,销售/管理费用率分别下降0.54/0.09pct;刷卡手续费减少带动财务费用率下降0.03pct。14年,非经常性损益达5681万元(证券投资/委托理财收益1906/3596万元),同比+183.5%,是业绩增长主因。

    扩张节奏放缓,注重经营创新、提质增效。14年新增1家门店,12月19日江门开平新大新百货店(1.8万平米)开业,完善粤西布局;惠州店因经营不达预期,于14年11月内部调整暂停营业。剔除两家门店影响,测算14年同店增速在-2.5%~-3%;积极推动O2O发展模式,与阿里巴巴集团合作推出电子会员卡“广百宝”及移动支付,整合会员、大数据,推动“广百荟”和线下门店互动、精准营销;延续稳健扩张思路,自主开店同时积极寻求并购项目。15年公司计划:收入77.3亿元(+3.72%),净利润2.5亿元(+3.36%)。

    依托零售拓展多元衍生业务,预计金融业务是未来利润增量主要来源。14年广州市广百小额贷款有限公司(持股25%)实现营业收入/净利润分别为5423/2461万元;广州市力沛企业管理咨询有限公司(持股25%)服务于广百小额贷款公司客户,为其提供咨询策划和服务,14年实现营业收入/净利润分别为546/354万元;14年非经常性损益(金融类收益为主)、小额贷款、力沛咨询合计贡献权益利润约6384万元,约占归属净利润的26.8%。另,公司持有中邮消费金融有限公司3.5%股权。

    国资改革背景下,集团整体上市、激励机制改善是重要看点。广百集团是广州市国资委全资持股的大型商业企业,经营百货零售、批发代理、汽车贸易、物流配送、物业租赁及房地产业务;集团非上市业务13年营业收入约为40亿元,约为广百股份营业收入的51%;归属净利润约为4.6亿元,剔除一次性事件影响后净利润约为3.0亿元;常态下非上市业务的净利润约为广百股份扣非净利润的1.35~1.65倍。若广百集团实现整体上市,旗下零售、批发代理、汽贸、物流配送等有望与金融衍生业务在供应链金融、消费金融等领域发挥协同效应;14年公司净利率3.05%,扣非约2.2%,若激励机制如期改善,公司经营效益有望得到显著提升。

    风险提示。1.行业景气低迷、电商冲击加剧,同店增速、新门店培育不达预期;2.地产未能如期结算影响收入并产生违约费用;3.国资改革进展缓慢。

    盈利预测、估值及投资评级。维持盈利预测15/16年EPS为0.76/0.81元(+9.5%/+6.5%),新增17年EPS预测为0.84元(+3%)。鉴于广州国资改革进展较快,公司作为广百集团旗下唯一上市平台受益于国资改革确定性强,给予15年25倍PE,目标价19.0元,维持“买入”评级。