日出东方(603366)深度报告:突围净水器行业 农村包围城市 寻求差异化竞争

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:郝雪梅 日期:2015-03-30

核心观点:

    多元化发展战略:大力拓展净水器业务。

    公司主业为太阳能热水器,拥有“太阳雨”、“四季沐歌”两大行业知名品牌,在太阳能热水器市场的占有率约为20%左右,是目前国内太阳能热水器行业的龙头企业,也是行业内主要的太阳能热水器出口企业之一。

    传统主业太阳能热水器行业饱和,增长乏力,公司积极转型。2013年以来,公司以太阳能光热为基础,以“阳光、空气、水”为核心,向“热水、热能,净水”等多元化业务升级转型。其中,净水业务是公司相关多元化发展最先落地的新业务。预计2015年收入规模超6亿元。

    净水设备行业:大健康产业,千亿市场规模,发展前景看好。

    水污染问题严重,健康意识加强,消费者对健康水需求越来越多。

    净水设备增长迅猛,2013年市场规模95亿元,预计未来6年,行业年复合增长45%,预计2020年超千亿规模。

    净水器市场尚处发展初期,北上广深等发达城市净水器普及率不足15%,而二三线城市低于10%。欧美等发达国家普及率75%以上。

    行业初期品牌繁多、竞争激烈,具有先发优势的企业将夺得先机。

    布局净水器业务:农村包围城市,寻求差异化竞争。

    持有货币类资金超25亿元,资金实力雄厚,上市公司提供融资和资本运作平台。

    国内外设立子公司,全球布局,积极寻找净水标的,未来将实现横向(品牌商)、纵向(上下游)全方位拓展和扩张。

    战略思路清晰,发展净水器产品,采用农村包围城市策略:首先立足自身优势区域,着力发展农村市场。同时积极寻找外延并购项目,通过并购中高端品牌开拓城市市场。

    在广大农村市场拥有渠道优势和营销管理经验,为净水业务发展提供良机。农村市场水质环境相比城市更差,净水器需求更大,公司渠道资源能够与净水业务发展需求高度拟合。

    重视研发,从国内外领先的净水企业引进人才,拥有行业内优秀骨干;与清华、斯坦福等国内外高校及科研院所建立合作关系。

    转型意愿强烈,上下利益一致。董事长带队,勤勉敬业,集中核心人力物力,全力以赴拓展净水业务。

    传统业务已无大增长,净水器和热水器渠道协同性高,经销商转型动力强,对净水器业务积极性高。

    传统热水器业务:利空出尽,行业出清,未来将提供稳定现金流。

    投资建议:推荐。

    公司围绕阳光、空气、水布局多元化战略,大力拓展净水器业务。公司手持现金25亿元,积极寻找外延拓展。预计公司2014/2015年业绩分别为0.46元和1.07元,目前股价相对2015年PE在20倍左右。我们看好公司在净水器行业优势和差异化战略发展路径,考虑到未来公司在净水业务爆发,以及外延并购预期,给予“推荐”评级。

    风险提示:净水业务拓展低预期