华北高速(000916)年报点评：光伏项目平稳 断交施工超预期致业绩下滑

业绩简评

    2014年公司完成营收7.1亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比下降15.6%，主要由于通行费收入和毛利率下降。全年通行费收入6.16亿元，低于公司规划和我们预期。光伏发电收入8138万元，毛利占比已达15%。

    经营分析

    断交施工影响通行费收入，未来有望获补偿：京津塘高速天津路段于14年7月起断交施工，工期为10个月，断交施工对车流量的影响大于此前预估（5个月工期通行费损失超预估6千万）导致公司下半年通行费收入下降约17%。按照协议，若通行费收入实际损失额比测算值增减幅度超过10%时，双方将对补偿金额进行调整。我们对明年施工到期后的补偿收入持谨慎乐观态度，因此对公司中长期业绩影响不大。

    光伏电站收入盈利平稳增长，双轮驱动初成型：光伏发电全年收入8138万元。左后旗项目贡献收入1669万元，净利润879万元。新疆项目贡献净利润212万元。丰县项目献收入6090万元，净利润3563万元，与上半年运营情况接近，可见公司光伏项目运营情况良好，营收和利润都平稳增长，已初步形成光伏和高速双轮启动。

    组建投资平台，坚定光伏转型目标：公司先后投资收购了科左后旗40MW项目84%股权，新疆五个电站共110MW和宁夏中利100MW项目100%股权，目前拥有光伏电站权益装机量达272MW。公司与中利科技共同组建光伏项目投资平台，在优势互补的同时有利自身积累和形成开发，投资，运维上全方位的经验，可见管理层积极推进转型，项目进展有望超预期。

    盈利调整

    我们对公司15~17年的盈利预测为0.28元，0.34元和0.46元，对应当前股价的PE为23.9X，19.1X和14.5X。

    投资建议

    能源局下达15年新增光伏电站建设规模17.8GW，对应国内光伏发电新增建设规模增速将超50%，超出市场预期，本次对分布式和地面式不再作建设规模限制，这有利于以地面式电站为主的公司加速推进装机规模。公司目前25X的PE要远低于爱康科技，彩虹精化40~60X的PE，未来光伏项目有望超预期，有提估值需求，维持“增持”评级。