中电远达(600292)年报点评：14年利润增12% 源自定增资产年底交割、政府补助增加等

业绩符合预期

    2014年报营业收入增7%至34.8亿元，归属净利润增12%至2.3亿元，EPS（最新股本）为0.39元。分红预案：10股派1.3元（含税）转增3股。

    利润增长主要源自：1）收入增长。特许经营收入增10%至11亿元，主要是定增运营资产年底交割的贡献；工程收入增13%至19亿元；催化剂收入增1%至4亿元，销量增5%但平均售价降5%。2）营业外收入增长、所得税下降。营业外收入同比增244%至0.26亿元，源自政府补助增加；所得税费用同比降35%至0.48亿元，主因递延所得税费用减少。

    发展趋势

    布局火电超净排放业务，2015年工程、催化剂收入有望保持增长。1）根据2014年下半年发布的《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年）》，东部地区火电需在2020年前完成超净排放改造，对应每年的工程市场空间在80~160亿元。2）公司已掌握超净排放技术，并于2014年中标国内首个百万千瓦级别的超净排放示范项目——金陵电厂2台103万千瓦项目。2015年，火电烟气治理行业的景气度延续，公司工程、催化剂业务有望受益。

    定增的脱硫脱硝运营资产过户，15年运营收入有望增30%以上。公司定增在2014年完成，脱硫（264万千瓦）、脱硝（1004万千瓦）运营资产在2014年底过户完毕、2015年全年并表。上述定增资产全部投产、并表后，公司脱硫脱硝运营产能将比2014年底（定增前）增长60%以上。

    盈利预测调整

    预计2015~16年EPS为0.59元（调低25%）/0.68元（调低19%）。理由：催化剂实际销售情况差于我们此前预期，调低其15年收入增速。

    估值与建议

    维持中性评级，上调A股目标价9%至25元。对应2015/16年PE为42/37倍。理由：公司为较稀缺的核废物处理、碳捕集概念标的，给予一定估值溢价。

    风险

    工程施工进度不确定性；火电机组负荷率下行风险。