江中药业(600750)年报点评:积极转型 业绩重新快速增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张其立 日期:2015-03-30

核心观点:

    净利润增长53.75%,业绩符合预期

    公司发布年报,公告实现营业收入28.34亿,同比增长2.03%,实现净利润2.65亿,同比增长53.75%,实现扣非后净利润2.58亿,同比增长91.8%,EPS为0.87元,业绩符合预期。前三季度,公司实现营业收入和净利润分别为20.54亿和1.55亿,分别同比增长9.29%和11.54%,四季度业绩增速明显加快。公司同时公告每10股派发现金股利3元(含税)分红方案。

    传统产品健胃消食片规模效应凸显

    健胃消食片是公司核心利润来源,2014年预计收入为13.5亿元,增速超过20%,带动OTC整体上涨42%,达到16.4亿元。①主要原料太子参价格下降至在50元/公斤左右,使得公司2014年营业成本下降23%至13.38亿元,提升整体毛利率。②广告费用稳定在3亿元投入,2015年将从主打成人原料安全策略转向儿童安全用药,有望继续拉动销量。我们认为该传统产品未来规模效应将逐渐凸显。

    保健品转型策略初见成效

    公司高端保健品业务受国内大环境影响,板块业务全年实现营业收入3亿元,同比下降20%;白酒行业尤其是高端白酒持续低迷,公司杞浓酒全年实现营业收入1116万,同比下降23%。②公司2014年已经从高端保健品业务转向保健食品业务,同年上市的乳酸菌素片全年预计实现收入1.8亿元,被誉为终端药店的“黄金单品”。2015年肝纯和男女钙上市,未来均有望达到10亿市场空间。

    预计15-17年业绩分别为1.15元/股、1.51元/股、1.90元/股

    公司已改变健胃消食片单一产品结构,新品乳酸菌素片、男女钙和肝纯空间广阔。公司为江西地区国资控股企业,未来有望纳入江西完善公司法人治理结构试点,提升管理层动力。公司股价29.68元,我们预计14-16

    年EPS为1.15/1.51/1.90元(2013年EPS 0.88元),对应PE 26/20/16倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    基药政策对OTC行业冲击风险,乳酸菌素新产品推广不成功的风险;