农发种业(600313)2014年业绩快报点评：披云雾而睹青天

报告要点

    事件描述

    农发种业发布2014年业绩快报。

    事件评论

    农发种业2014年实现营业收入30.5亿元，同增20.6%，归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同增159%，折合EPS为0.3元，扣除物业公司转让贡献利润（约3388万元），全年实现净利润7667万元，同增80%，EPS为0.21元；其中单四季实现营业收入13.2亿元，同增40.1%，归属上市公司股东净利润9781万元，同增222%，EPS为0.27元。总体上公司业绩符合我们预期。

    子公司利润并表以及转让股权收益是公司业绩预增主因。报告期公司将山西潞玉（收购股权）、江苏金土地（收购并增资）以及山东中农天泰（投资设立）等三家子公司利润纳入公司合并报表范围，外延收益实现较大增长。此外，报告期公司转让了北京农发物业100%股权，增加投资收益4518万元，税后影响当年净利润约为3388万元。

    公司未来发展值得积极期待。主要基于：（1）公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形，我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张，而2015年将是公司贯彻执行的重要一年，其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行，我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。（2）农垦系统改革政策出台（预期1-2个月内即将出台）对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司（中国农垦为其二级大股东），且大股东是中国农业发展集团。而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2个月内出台，企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲，一方面，集团层面仍拥有430万亩国内土地(其中70万亩耕地），未来注入空间可观；另一方面，不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场，参与农场的股权多元化改革。

    重申“推荐”评级。总体上，我们认为农发种业是一个有催化剂、有基本面明显改善、有巨大远景空间、兼具国企改革、农垦改革的稀缺标的。预计公司15～16年EPS分别为0.31元、0.47元（暂不考虑定增影响）；给予公司“强烈推荐”。

    风险提示：（1）现阶段行业兼并重组呈现加速之势，不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高；（2）公司农资一体化平台构建速度不达预期。