日照港(600017)年报点评：融资矿挤泡沫致货量回落 2015关注瓦日铁路影响与资产注入

事件描述

    2014年,日照港完成货物吞吐量2.34亿吨,同比减少3.30%;实现营业收入50.84亿,同比增加2.38%;毛利率同比下降1.96个百分点至25.99%;归属母公司净利润同比下降28.61%至5.73亿,EPS为0.186元。

    事件评论

    全年净利降三成。公司吞吐量同比下滑,但因合并岚山万盛财务报表的影响,营收同比小幅增长。而归属净利润同比下降近三成,主要原因为:1)吞吐量同比下降3.3%,同样折旧水平下吞吐量下降直接反映为毛利率回落;2)工资及职工福利费同比上升15.38%至4.35亿;3)部分新泊位简易投产增加了折旧,2014年公司新增通过能力1030万吨,堆场80万平米;4)因山西海鑫申请破产,计提应收账款坏账准备4761万。

    4季度货量萎缩、成本上升,未贡献盈利。第4季度公司基本没有盈利贡献。一方面是吞吐量表现差强人意,单季度吞吐量同比下降了9.85%至5135万吨,主要因受融资骗贷事件影响,银行收紧融资规模导致贸易商积极性下降,以及周边港口带来的竞争产生了货源分流;另一方面员工工资增加计提增加了成本,同时山西海鑫坏账计提的减值损失也影响了利润将近0.5亿。最终单季度毛利率同比下降11.85个百分点至15.42%,为07年4季度以来最低水平,4季度EPS仅为0.001元。

    整治融资矿叠加竞争加剧,吞吐量罕见负增长。公司全年完成货物吞吐量2.34亿吨,同比减少3.30%,是最近10年首次出现负增长。分货种来看:1)金属矿石吞吐量为1.42亿吨,同比下降7.41%,较全国矿石进口13.8%的增速明显要低。一是银行收紧融资规模导致贸易商积极性下降,二是周边港口产能投放导致港口货源竞争加剧。2)煤炭及制品吞吐量为3,080万吨,同比下降7.69%。主要与全国整体煤炭需求不旺,以及取消进口煤炭零关税政策导致进口煤炭大幅下滑有关。

    维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.21元、0.23元和0.26元,公司未来主要看点分别是:1)瓦日铁路(晋豫鲁铁路通道)2014年底建成后,预计2015年下半年将带来显著的煤炭下水增量;2)日照精品钢基地建成带来的矿石和钢材吞吐量的提升,3)未来油品码头注入公司带来新的增长源。维持对公司的“谨慎推荐”评级。