龙生股份(002625)调研报告：产能释放利好主业 经营管理积极助“戴维斯双升”

调研情况：

    近期我们调研了龙生股份，就公司经营情况与未来发展与高管进行了交流。

    投资要点：

    国内汽车座椅功能件生产商，客户资源优质

    公司主营业务为滑轨、调角器、升降器等汽车座椅功能件的生产与销售，属于二级供应商，主要客户为延锋江森、江森自控、李尔中国等国内外汽车座椅总成供应商，产品最终配套上海通用、上汽通用五菱、上汽乘用车、江淮、奇瑞、比亚迪、江铃、中华、吉利、长城等整车厂的60多种车型。其中，BJ2S滑轨和旋转座椅等产品成功进入军车配套系列。

    汽车座椅功能件优质标的，未来增长可期

    1）公司成为延锋江森、江森自控、李尔中国三家基本垄断国内汽车座椅总成市场客户的战略供应商。我们认为，凭借产品获得上述三家美系车企座椅总成供应商认可，公司间接进入国内美系合资车型配套体系的概率大，加上目前成功进入日系车主流车企（东风日产）供应链，将最终实现间接配套车型结构上移，从而推动公司座椅功能件单件价格与盈利水平改善，提升公司整体盈利质量与市场分额。2）公司募投项目预计上半年投产，产能即将释放；同时，上汽通用五菱、江铃汽车及上海通用等主要客户在间接配套车型改款以及加大市场营销下有望实现快速增长，加上公司积极提升配套率，这些将有力支撑公司业绩快速增长。3）公司加快新能源汽车与儿童安全座椅等新产品的开发与量产。尤其是国内儿童安全座椅后装市场空间大，保守预计超千亿元。凭借公司技术研发优势以及与整车厂的长期稳定配套关系，我们预计公司有望快速打入新能源汽车与儿童安全座椅配套市场，成为公司新增长点。4）公司经营管理更加积极：一方面，公司股权激励力度大+持续分红；另一方面，公司积极推进非公开发行项目以寻求多元化发展。我们认为，公司经营管理积极化有利于公司未来中长期发展，从而实现“戴维斯双升”。

    盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级

    我们预计公司2015-17年实现营业收入4.99/6.44/8.43亿元，同比增长24.19/28.88/30.92%，实现归母净利润0.44/0.57/0.75亿元，同比增长12.22/29.55/32.12%，按转增后股本对应EPS分别为0.15/0.19/0.25元/股。鉴于公司经营管理更加积极，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：产能释放低于预期；新客户与新产品开发低于预期；产品价格年降因素超预期。