新华百货(600785)：双管齐下 业绩有望稳步提高

超市业务有望成为公司业绩增长的一大看点

    截止2014年中期，公司共拥有124家超市门店，在宁夏本地有明显的竞争优势。在细分业态方面，公司将适时加大生活超市及便利店的发展力度。在区域发展方面，2014年6月，公司在甘肃在兰州市七里河区开设了第一家物美大卖场，首次实现超市业务以单业态跨省发展。西安为公司选择的第二个单独以超市业态运营的省会城市，预计2015年上半年在西安西大街店开业。

    在业绩方面，报告期内公司超市业态实现营业收入129,090.54万元，同比增长15.09%，净利润同比增速达到了24.05%。预计，全年净利润有望达到5,000万元左右，增幅在30%左右。

    我们认为，公司将通过加快品类优化调整、加强预算指标的达成及库存分类管理以及进一步提升生鲜直营和积极拓展农超对接等多种方式实现超市业态业绩持续高速增长。

    百货业绩逐步走出低谷

    从百货门店拓展情况来看，2014年9月开业的西宁店和2015年3月开业的固原店面积均达到了8.6万元，为集百货、超市、家电、餐饮、娱乐、休闲、观光等业态于一体的购物广场。一方面受需求疲软影响，另一方面由于青海西宁店开业初期市场定位与当地需求有一定差距，2014年下半年以来公司将其进行较大规模的业态和品类调整，导致14年亏损额有望达到8,000万元以上。另外，固原店正处于培育期，14年全年亏损额度在3,000万元左右。我们认为，伴随着西宁店的改造完成和固原店逐步走出培育期，百货业务有望盈利利润的相对快速增长。

    从门店储备情况来看，大世界项目解除合同后，2015年上半年马龙项目开业，而老公安大楼项目和收购寰美乳业下属公司获得土地两个项目尚无时间表。从家电业态来看，目前已经覆盖宁夏、青海、甘肃、内蒙古和陕西等地区，未来进行大规模扩张的可能性不大。综合来看，百货和家电门店拓展已进入平稳期，新店培育支出将有一定幅度下降。

    大世界项目胜诉可能性较大,计提坏账影响当期损益

    为承租的大世界项目,公司向宁夏大世界实业集团有限公司支付6,000万元房屋租赁定金,2013年末之前均按合同约定正常履行中,故未计提减值。2014年,由于合作方违约行为导致租赁协议无法履行,公司已与其解除合约并起诉追讨预付款项。

    依据会计的审慎原则,该款项账龄在3年以上,计提坏账准备的比例为80%,因此公司本项计提资产减值准备4,800万元,确认递延所得税资产1,200万元,相应减少公司2014年度的归属于母公司所有者的净利润3,600万元,减少公司2014年度归属于母公司股东所有者权益3,600万元。

    我们认为,造成大世界项目未投入使用的主要原因为物业提供方提供的租赁物不符合合同约定的租赁用途,因此物业提供方应承担相应责任,公司胜诉可能性较大,但预付定金收回尚需法院审理,预计15年年内有望结案,届时计提的减值损失有望冲回。

    维持买入评级

    预计,公司2014-2016年将分别实现营业收入71.4亿元、85.1亿元和100.5亿元,同比增长8.15%、19.09%和18.14%。考虑到大世界项目带来的资产减值损失,我们下调2014年盈利预测,2014-2016年归属于母公司股东的净利润分别为2.42亿元、2.32亿元和2.62亿元,对应的EPS分别为1.07元、1.03元和1.17元。总的来看,公司在业态布局方面发展战略日渐清晰:百货业务侧重购物中心模式,家电业务加快与电商合作,超市业务加快便利店建设。公司百货和家电业务进入平稳期,未来工作重心有望转移到超市业务,业绩释放动力较强。另外,考虑到公司未来三种业态协同效应逐步显现,异地拓展打开成长空间,再加上估值水平偏低,维持买入评级。