中原高速(600020)：低估值板块中的低价股 坚决买入

观点：公司财务成本下降导致15年业绩超预期概率大增，公司旗下创投、信托等板块应参照同类上市公司的估值标准，在根据各板块盈利能力、估值标准分别计算市值后，我们认为公司的合理市值应该在160-180亿，较3月18日收盘价（105亿市值）仍有50%以上的空间，强烈建议买入。

    一、2014年业绩大增导致估值下降，今年超预期概率较大

    公司估值低：因地产业务销售确认和长期股权投资收益增加，公司已公告2014年业绩同比增长90-130%，净利润介于7.5-9.11亿元，对应3月18日收盘价的估值仅为11-14倍，即使我们赞不考虑估值切换，仅按2014年TTM业绩计算，中原高速在板块23支股票中的PE估值为倒数第7位，PB估值为倒数第4位，明显是低估值板块中的低价股。

    补贴叠加财务支出下降，2015年业绩有望持续增长：因郑州机场高速改扩建，公司1月29日公告未来将收到的土地征用和拆迁费合计约为5.62亿元（目前已收到1.69亿元），若全部确认在2015财年，将给公司业绩带来重大影响（改善）。此外，公司基建类固定资产投资额较大，资产负债率和财务成本一直较高，2014年3季报显示公司长期贷款额高达160亿元，负债率高达81%，前3季发生财务费用9.18亿（年化下来接近13亿元，同13年持平），在2015年市场利率逐步下滑的大环境下，公司利息支出将适度缓解，此外公司3月17日宣布定增不超过3400万优先股，拟融资34亿元用来偿还26亿负债和补充8亿流动资金，预计2015年公司财务支出大幅下降，公司业绩超预期概率进一步增强。

    二、公司价值被低估

    公司价值被低谷：公司旗下有创投、信托、保险、银行、地产和高速公路等板块，我们按创投、信托以及银行板块的盈利能力和净资产，参照同板块上市公司估值，三者估值就已接近127亿元，而公司截至3月18日收盘的总市值才105亿，这意味着公司地产、高速（15年大概率改善）的资产未计价值。

    三、诸多催化剂助推公司估值

    河南第一金控平台：公司持股中原信托33%股权，开封银行、新乡银行各9.92%股权（将通过两家银行筹划成立中原银行），创投公司秉原投资100%股权，同时投资2亿参股筹建中原农业保险（已获保监会批复），未来有望走向全金融平台，市场想象空间巨大。

    自贸区助推地产价值：近期河南拟以郑州、洛阳、开封申报自贸区，公司控股的河南英地置业有限公司在郑州拥有土地，参股的河南高速房地产在郑州、洛阳也有项目，若自贸区获批，相关土地和物业价值将明显提升。

    盈利预测与投资建议。公司获益于融资成本大幅下降和创投、信托公司投资收益增加，预计公司2014-2016年净利润分别为8.9、10.4和11.6亿，折合EPS分别为0.4、0.46和0.51元，但公司旗下创投、信托等板块当前未能参照同类上市公司进行估值，在根据各板块盈利能力、市场标准重新测算对应的市值后，我们认为公司的整体市值应该在160-180亿，对应15年EPS的估值介于15.4-17.3倍，首次给予“买入”评级，目标价7.6元。

    风险提示。中国经济增速低于预期