顾地科技(002694):控股股东股权协议转让 业务多元拓展预期强烈

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邱友锋 日期:2015-03-18

事件:公司于近日公布重大事项复牌公告,控股股东广东顾地已于2015年3月13日与重庆涌瑞股权投资有限公司、杭州德力西集团有限公司、邢建亚签订股份转让协议,待其持有的公司股权限售期届满后分别向后者协议转让约4000万股、3000万股、3000万股。交易完成后,广东顾地持有公司股权比例由41.2%降至约12.3%,重庆涌瑞、杭州德力西、邢建亚分别持有约11.6%、8.7%、8.7%的公司股权。

    点评:

    主业塑料管材2014年经营状况不理想。

    1、2014年公司实现收入约18.5亿元,同比增约4.7%,增速环比降约12.1个百分点;收入增长的主要贡献来自多用于市政工程的PE管材管件。

    2、预计公司传统优势区域华中地区收入增速较高;其他区域表现并不乐观,预计三北、华南区域收入降幅明显。

    预计2014年公司毛利率同比略增;费用大幅增加,盈利同比显著下滑。

    1、上游原材料PVC、PP、PE价格全年运行于相对低位,第4季度更是显著跌价;预计全年公司成本端有一定改善(2013年公司PVC、PP、PE原材料占生产成本比重约达69%),毛利率同比略增。

    2、全年受人工成本、运输、研发、折旧、利息支出及坏账准备等多项费用大幅增长的影响,公司盈利跌幅较大。2014年实现营业利润约4161万元,同比降约57.2%;营业利润率约2.3%,同比降约3.3个百分点。

    预计2014年公司现金流压力大。全年需求景气不高的大环境下,公司加大对市政业务的开拓,同时放宽信用期;整体应收款项、存货等项目增幅明显,经营性现金流表现弱;产能投资等资金需求仍较大,有息负债水平大幅提升(2014年Q3期末约达7.8亿元,较期初增约2.0亿元)。

    2015年主业或有成本端、需求端的双重改善。

    1、油价大幅下跌,PVC、PP、PE价格年初以来跌幅明显(截至3月第2周,各品种价格同比降幅在10-20%之间),将显著支撑塑料管材盈利。从目前全球原油供需格局来看,预计年内原油价格将持续在底部徘徊。

    2、2015作为“十二五”收官之年,管道建设需求的企稳回升值得期待。一方面加大管道建设力度契合水利基建稳增长的预期;另一方面也符合我国市政地下管网建设历史欠账多、亟需改进的客观要求。此外,近期有望出台的水十条或成为需求启动催化因子。

    预计公司2014-2016年EPS分别约为0.12、0.23、0.29元,3月17日收盘价对应PE分别约为74、39、31倍。考虑公司业务多元化拓展预期,我们认为以PB估值更为合适,给予公司PB(按最新每股净资产计算)4倍,目标价12.44元,首次给予“买入”评级。

    风险提示:油价大幅上涨,需求改善不达预期,多元化拓展不达预期。