世龙实业(002748)新股定价报告：国内AC发泡剂和氯化亚砜龙头企业

世龙实业主要从事AC发泡剂、氯化亚砜、氯碱等化工产品的研发、生产和销售。现有AC发泡剂产能6万吨、氯化亚砜3.5万吨、烧碱29万吨。公司是国内第二大的AC发泡剂和氯化亚砜生产商，在国内具有较高的行业地位和品牌知名度。2014年公司营业收入及净利润规模分别为10.48亿元、82.07百万元。

    AC发泡剂行业将保持稳定增长。AC发泡剂广泛应用于制鞋、制革、建材、家电等行业。随着新兴领域消费比例占比不断上升，近年来AC发泡剂被应用于橡塑保温材料、汽车内饰等新型环保、节能材料行业，市场前景广阔。目前我国是世界上AC发泡剂最大的生产国，截至2013年底，我国AC发泡剂产量达23.54万吨/年，且自2008年至2013年的年均复合增长率为15.30%。国内AC发泡剂产能较为集中，世龙实业产能规模目前已达到6万吨/年，国内市场占有率排名第二。

    2014年氯化亚砜重回增长。氯化亚砜主要应用于染料、医药、农药等传统行业。近年来新开发的应用领域为三氯蔗糖制备添加剂行业、锂电池生产过程。国内氯化亚砜的市场形成了以骨干企业占领大部分市场份额、小企业为辅助的格局。2011年，受染料行业开工不足的影响，氯化亚砜行业销量增长放缓，2012年下半年起，随着染料行业开工率回升，作为活性染料重要中间体的对位酯产品产量恢复增长，相应带动了氯化亚砜市场需求的增加，2014年上半年，随着下游市场回暖，氯化亚砜价格大幅回升，毛利率相应明显增加。

    公司本次募集资金主要用于：1、年产5万吨AC发泡剂及其配套设施技改项目；2、年产5万吨氯化亚砜技改扩建工程项目；3、偿还银行贷款；4、补充流动资金。由于之前部分生产线已投入生产，募集资金项目达产后，公司的AC发泡剂产能将达到8万吨，氯化亚砜将达到5万吨。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2015年、2016年每股收益将达到0.86元/股、0.90元/股，给予公司2015年20-22倍PE，世龙实业上市后合理价值将为17.2元/股-18.92元/股。

    风险提示：新增产能无法消化、汇率变动风险、环保及安全风险。