武汉控股(600168)调研报告·区域水务龙头：短期增长或无虞 期待未来“走出去”

投资要点：

    污水处理改扩建产能稳步释放，未来2-3年公司增长或无虞

    公司为武汉地区水务运营龙头，主营业务包括污水处理、自来水生产及隧道运营等，其中污水处理业务收入占总营收的80%以上，为公司业绩增长的主要驱动力。目前公司在运污水处理设计能力156万吨/日，募投项目汤逊湖5万吨/日扩建项目及三金潭20万吨/日扩建项目预计于2015年上半年投入使用，而黄家湖10万吨/日扩建项目则预计于2016年投产。此外，沙湖、二郎庙及落步嘴污水处理厂（合计产能51万吨/日）规划搬迁，新建替代产能或达80万吨/日。我们预计2015-2017年，公司在运污水处理总设计能力将分别达到181/191/220万吨/日，污水处理产能的稳步扩大，有望继续推动公司业绩保持较快增长。

    水务集团自来水资产有望在盈利能力提升后注入上市公司

    控股股东水务集团还拥有8座自来水厂及配套供水管网和大型供水转压站，日综合供水能力超过200万吨，为公司现有自来水产能的1.5倍以上。水务集团自来水资产目前盈利能力较弱（2013年营收2.5亿元，净利润约0.8亿元，净利率仅3.2%），短期内，盈利改善仍将面临较大压力，重大资产重组时所承诺自来水资产注入上市公司的前提条件或不具备。但随着水价改革深入推进、供水价格逐步调整到位，以及水务集团运营管理及成本控制的加强，水务集团自来水资产盈利水平有望逐步得到提升，并实现注入上市公司的目标。此外，在国家将大力推进国企改革的大背景下，公司管理层股权激励计划不排除有加快推进的可能。

    “走出去”将破解持续发展瓶颈并开启新的成长空间，建议给予重点关注

    公司主营业务集中在武汉城区，要实现持续发展，“走出去”是必然选择，目前公司已开始积极寻找外埠发展机会。由于公司现有水务业务体量不大，发展具备较高弹性空间，因此，一旦异地扩张取得突破并不断推进，则公司将开启新的成长空间，持续高增长可期，建议给予重点关注。此外，公司积极延伸产业链条，通过与碧水源合作，在环保工程及服务领域进行了尝试性拓展并取得一定成果，未来有望成为新的盈利增长点，发展值得期待。

    盈利预测

    我国水务市场正处于快速发展阶段，随着PPP、第三方治理等模式的加快推广，行业发展空间将不断扩大，而即将出台的“水十条”也将进一步提升行业景气度。公司作为区域水务龙头，将享政策红利，未来发展有望加速。我们预计公司2015-17年EPS分别为0.55、0.65和0.75元/股，对应PE分别为26X、22X和19X，给予“增持”投资评级。